招股書失效后，多點(diǎn)DMALL立即更新招股書，繼續(xù)港股IPO征程。

但是，在2023年初這個(gè)關(guān)鍵的切換期，多點(diǎn)DMALL陷入了業(yè)績(jī)尷尬之中，GMV、收入增長(zhǎng)停滯，虧損擴(kuò)大，自己頗為得意的關(guān)鍵指標(biāo)“凈收益留存率”，也在不斷下滑。

【資料圖】

這種頹勢(shì)，更是放大了多點(diǎn)DMALL長(zhǎng)期以來的增長(zhǎng)難、獨(dú)立難、盈利難等三重困境。

舊瓶裝新酒的物美科技上市難，真正擔(dān)起科技厚望的多點(diǎn)DMALL，能否成為張文中王者歸來的最大看點(diǎn)？

01 難增長(zhǎng)

6月23日晚間，多點(diǎn)DMALL再度披露IPO招股書，繼續(xù)沖擊港交所主板上市。

當(dāng)你打開多點(diǎn)APP，平臺(tái)會(huì)自動(dòng)定位到最近的線下商超，你可以直接在線購(gòu)買這些門店的商品，預(yù)約時(shí)間送達(dá)。

不過，這款A(yù)PP只是公司龐大業(yè)務(wù)的冰山一角，數(shù)字化的一個(gè)展現(xiàn)樣本。多點(diǎn)DMALL的核心，還是2B業(yè)務(wù)，為本地零售業(yè)提供SaaS解決方案，對(duì)傳統(tǒng)的線下零售進(jìn)行數(shù)字化賦能。

通俗來講，多點(diǎn)DMALL旗下三大業(yè)務(wù)板塊：零售服務(wù)，包括產(chǎn)品采購(gòu)流程管理、供應(yīng)鏈管理、存貨管理、倉庫管理、產(chǎn)品管理等；電商管理，主要為O2O平臺(tái)服務(wù)和物流服務(wù)；以及與之相關(guān)的營(yíng)銷廣告服務(wù)。

在這個(gè)“潤(rùn)物細(xì)無聲”的市場(chǎng)，多點(diǎn)DMALL已經(jīng)成為頭部玩家之一。按商品交易總額計(jì)，公司已經(jīng)成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商。

此前幾年，多點(diǎn)DMALL的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2019年到2022年，公司客戶總數(shù)從69家增長(zhǎng)至569家；同期，通過公司系統(tǒng)處理的GMV分別為58.4億元、116.2億元、144.1億元。

等到了2023年一季度，增長(zhǎng)戛然而止。雖然客戶數(shù)量從206家提升到380家，但處理的GMV僅為41.5億元，只增加了0.1億元。

最新披露的IPO招股書，多點(diǎn)DMALL引入“凈收益留存率”來體現(xiàn)客戶忠誠(chéng)水平和為產(chǎn)品付費(fèi)的意愿。2020年-2022年及2023年一季度，這一指標(biāo)分別為165%、208%、140%及125%，下滑較為明顯。

最近3年，多點(diǎn)DMALL收入分別為4.87億元、10.45億元、15.01億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過75%。這種高速增長(zhǎng)，同樣未能延續(xù)到2023年，一季度，公司收入3.90億元，同比增長(zhǎng)僅為1.5%。

遭遇增長(zhǎng)瓶頸的根本原因是什么？這還得從多點(diǎn)DMALL的起源，及其與物美系的關(guān)系說起。

02 難獨(dú)立

1994年，系統(tǒng)學(xué)博士后張文中從美國(guó)回到北京創(chuàng)業(yè)，推出擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的管理及收銀系統(tǒng)，助推了中國(guó)零售業(yè)從傳統(tǒng)雜貨店向現(xiàn)代超市的升級(jí)。

為了推廣自己的系統(tǒng)，張博士在北京開出了第一家物美超市。沒想到，物美的生意好得一塌糊涂，陰差陽錯(cuò)地成了核心業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，物美超市在華北、特別是北京市場(chǎng)，以先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸確立領(lǐng)導(dǎo)地位。

然而，天有不測(cè)風(fēng)云，2006年張文中身陷囹圄，2008年被判有期徒刑18年。這一轉(zhuǎn)折，極大地影響了物美的發(fā)展進(jìn)程。

2013年，張文中重獲自由，物美系王者歸來，接連參與重慶百貨混改、穩(wěn)固新華百貨控制權(quán)、收購(gòu)麥德龍中國(guó)和百安居等。并用當(dāng)年從港股退市的物美商業(yè)打包麥德龍中國(guó)，組成新的物美科技，重新赴港上市。

另一邊，張博士以自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，2015年創(chuàng)立以本地零售SaaS系統(tǒng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的多點(diǎn)DMALL，交給自己的外甥張峰和女兒張康融管理。

畢竟，物美系商業(yè)版圖再龐大，傳統(tǒng)零售的想象空間仍然很?。蝗绻梢杂梦锩赖牧闶蹣I(yè)務(wù)滋養(yǎng)出多點(diǎn)的系統(tǒng)業(yè)務(wù)，那才是掌握了未來。

不過，多點(diǎn)DMALL并未能獨(dú)立發(fā)展，而是對(duì)物美系的依賴程度越來越深。張文中旗下的物美集團(tuán)、麥德龍中國(guó)、新華百貨、重慶百貨、百安居等實(shí)體，給公司輸送了絕大部分業(yè)務(wù)。以至于，最近幾年，獨(dú)立客戶在多點(diǎn)DMALL收入中的占比從2020年的31.9%下降至2023年Q1的15.0%。

并非多點(diǎn)DMALL不想開辟第三方業(yè)務(wù)，而是因?yàn)?，物美和多點(diǎn)的關(guān)系，一定程度上制約了大型零售商們對(duì)多點(diǎn)DMALL的接受度。

所以，多點(diǎn)DMALL的獨(dú)立大客戶，大多是與物美不存在直接競(jìng)爭(zhēng)的南方商超，中百集團(tuán)、步步高以及廣東的7-11等。

2021年，多點(diǎn)DMALL開始與鍋圈食匯合作。這其實(shí)也是因?yàn)槲锩劳顿Y了鍋圈，鍋圈便在物美超市中設(shè)立店中店，也順勢(shì)引入了多點(diǎn)DMALL的系統(tǒng)。

近幾年，多點(diǎn)DMALL密集外拓，到香港、澳門、柬埔寨、新加坡等地開展業(yè)務(wù)，其實(shí)也是無法獨(dú)立發(fā)展之下不得不作出的選擇。

03 難盈利

在2022年之前，多點(diǎn)DMALL的規(guī)模增長(zhǎng)相當(dāng)可觀，但巨額虧損一直未有實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)。2019年-2022年，公司凈利潤(rùn)分別為-8.30億元、-10.90億元、-18.25億元、-8.41億元。

2023年一季度，收入增長(zhǎng)停滯，虧損反而從上年的2.47億元擴(kuò)大至3.42億元。4年加一個(gè)季度，累計(jì)虧損了49.28億元。

公司旗下三大業(yè)務(wù)板塊，零售服務(wù)、電商服務(wù)、營(yíng)銷廣告服務(wù)，前兩項(xiàng)以傭金為主要收入來源，后一項(xiàng)就是收廣告費(fèi)。前幾年，公司在業(yè)務(wù)推廣期，存在負(fù)毛利率的現(xiàn)象；近年毛利率一直穩(wěn)步提升，2019年-2022年及2023年Q1，從-47.6%翻盤至46.0%。

虧損的主要問題，出在費(fèi)用上。去年，公司收入15億，其中3個(gè)多億是物流成本，再加上兩個(gè)多億的人力成本，基本就斷絕了盈利的可能性。

此前，多點(diǎn)DMALL在一級(jí)市場(chǎng)向IDG、興業(yè)銀行、騰訊等機(jī)構(gòu)融資超過7億美元。這50億元左右的子彈，打到現(xiàn)在，所剩不多，所以公司才急著上市融資，哪怕當(dāng)下正處于業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的尷尬期。

關(guān)鍵在于，在當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，多點(diǎn)DMALL很難繼續(xù)通過提高抽傭率和廣告費(fèi)來獲得盈利。作為系統(tǒng)供應(yīng)商，公司不僅要面臨行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，還要應(yīng)對(duì)來自互聯(lián)網(wǎng)巨頭的降維打擊。

近年，電商、外賣、本地生活等領(lǐng)域紛紛進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，美團(tuán)、京東、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都將即時(shí)零售作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)拓展方向。

京東APP，可以直接就近買沃爾瑪?shù)纳唐罚缓芏嗑€下商店直接通過美團(tuán)就實(shí)現(xiàn)了線上銷售。線下商業(yè)通過與多點(diǎn)DMALL合作開辟線上渠道的空間，越來越小。

第三方業(yè)務(wù)難以突破，零售業(yè)整體式微，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們向下擠壓，多點(diǎn)DMALL，困在三重門中。

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