餐飲股早盤集體拉升，截至發(fā)稿，譚仔國際漲11.74%，呷哺呷哺漲9.95%，海倫司漲8.84%，奈雪的茶漲7.26%，海底撈漲5.08%。

安信證券認為，經(jīng)過兩年的調(diào)整，目前港股食品飲料板塊中大部分公司估值已經(jīng)有很大的回調(diào)，對于前景的一些負面的不確定因素也已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價中。

【資料圖】

該行表示，當前我們認為處于低估的板塊包括餐飲連鎖、乳制品、電子煙、調(diào)味品、肉制品、包裝飲料，處于合理估值的板塊包括啤酒。從估值上來說，板塊已經(jīng)極具投資價值。

復蘇邏輯如何演繹？

反彈第一階段：線下商業(yè)將顯著改善

推薦標的：九毛九9922、周黑鴨1458、呷哺呷哺0520、海倫司9869、海底撈6862、奈雪的茶2150、頤海國際1579(海底撈關聯(lián)股)

反彈第二階段：大眾消費有望回暖

推薦標的：華潤啤酒0291、青島啤酒股份0168、、蒙牛乳業(yè)2319

餐飲板塊投資建議

港股上市餐飲公司質(zhì)地較為優(yōu)秀，多是在細分行業(yè)中的頭部企業(yè)，在細分賽道中具有較強的品牌力。

結合公司的增長預期和估值水平，我們認為部分餐飲行業(yè)已經(jīng)具備長期的投資價值，可以適當進行左側布局。我們認為板塊內(nèi)的各個公司將呈現(xiàn)輪動上漲的態(tài)勢，前期漲幅較小的公司可能接下來會有更大的彈性。因此短期我們推薦的順序是：呷哺呷哺>九毛九>奈雪的茶>周黑鴨>海倫司>海底撈。長期來看，從估值和業(yè)績彈性的維度，我們推薦順序是：九毛九>周黑鴨>呷哺呷哺>海倫司>海底撈>奈雪的茶。我們認為板塊將經(jīng)歷“炒作放開預期”到“炒作基本面改善預期”的轉變，在預期切換的過程中，可能會經(jīng)歷板塊回調(diào)，我們認為是布局的好時點。

呷哺呷哺 0520.HK:短暫調(diào)整，重啟擴張

呷哺呷哺餐廳重啟擴張。公司上半年收入21.5億，同比下降29%，凈利潤虧損2.8億，較去年同期虧損幅度擴大近5倍。呷哺呷哺餐廳收入10.5億，同比下降29%，門店數(shù)量810家，較21年底減少31家，經(jīng)營利潤虧損1.34億，主要是關店造成的損失。上半年的疫情對公司經(jīng)營造成加大損失，但管理層表示，7、8月呷哺呷哺已經(jīng)恢復至19年的九成。管理層在過去大半年重新確定了極致性價比的餐廳定位，對菜單、門店和管理團隊進行了調(diào)整，加大員工的分成比例以調(diào)動積極性。下半年，公司預期將重啟擴張計劃，到24、25年，預期每年開店150家。

湊湊加快開店速度。湊湊上半年收入10.2億，同比下降9%，門店數(shù)量198家，較21年底增加15家，經(jīng)營利潤虧損0.98億，去年同期為盈利0.54億。7、8月，湊湊的銷售已經(jīng)超過19年同期九成的水平。后續(xù)公司將加快湊湊的開店節(jié)奏，明年預期開店80-90家。新品牌“趁燒”即將推出。公司將在上海日月光開臺式燒烤“趁燒”，并會在今年一口氣開6家，公司對新品牌報以很大的期望。

我們認為呷哺呷哺及湊湊在火鍋行業(yè)中有較強的品牌力，公司在打造成功的連鎖品牌方面有較為成功的經(jīng)驗，未來隨著呷哺呷哺品牌和湊湊品牌的持續(xù)擴張，公司還有較大的增長潛力。

九毛九 9922.HK:表現(xiàn)堅韌，穩(wěn)步擴張

集團22年上半年收入19億，同比下降6%，凈利潤6250萬，同比下降70%。截止6月門店總數(shù)475家，其中太二384家，九毛九西北菜77家，慫火鍋11家，太二凈增加門店34家，九毛九減少6家，慫火鍋增加2家。

太二在疫情沖擊下依然實現(xiàn)盈利。22年上半年太二餐廳收入14.8億，同比下降7.4%，經(jīng)營利潤2.4億，同比下降35%。太二依然將是公司的經(jīng)營重心，其消費人群較為年輕，商業(yè)模式較輕，因此在疫情中表現(xiàn)出了非常好的韌性。太二的門店數(shù)量還遠未達到天花板，我們看好其發(fā)展?jié)摿?。除此以外，九毛九西北菜的收縮整頓進入尾聲，慫火鍋未來將會穩(wěn)步擴張，有望成為公司第二曲線。

公司計劃今年太二新增120家，慫火鍋15家，未來太二還將保持每年增加100-150家。我們認為市場當前對于九毛九的盈利預期是相對保守的，而其門店規(guī)模較小，未來增速較高。在太二開到1000家店之前，我們認為股價還有50%以上的空間。

奈雪的茶 2150.HK:模型優(yōu)化，期待盈利

公司上半年收入20.4億，同比下降3.8%，凈利潤虧損2.5億，去年同期扣除優(yōu)先股損益為盈利0.48億。凈利潤的下滑主要是由于上半年疫情的沖擊。截止6月共有奈雪的茶門店914家，較21年底增加97家。

標準店持續(xù)轉型為PRO店，提升利潤率。和標準店相比，PRO店門店面積更小，人員更精簡，所有烘焙產(chǎn)品均由中央工廠制作并運送至全國門店。未來所有的標準店都會轉型為PRO店。自動化設備幫助減少人工成本。公司大量推廣自動制茶機和自動排班系統(tǒng)，增加靈活用工比例，門店人工成本占比由去年6月的23.7%下降至今年6月的18.9%，降本效果顯著。公司仍維持每年開店300-350家的計劃不變。

我們認為奈雪在高端現(xiàn)制茶飲店中已經(jīng)建立了一定的品牌影響力，其打造第三社交空間的開店策略與其他品牌形成了差異化競爭。盡管疫情對大店模型較為不利，公司已經(jīng)積極調(diào)整門店模型適應當下環(huán)境。我們認為這一策略可能在消費者心中建立獨特的定位，從而在未來疫情緩解之后能夠獲得更好的業(yè)績反彈。公司目前現(xiàn)金充沛，看好其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

周黑鴨 1458.HK:特許門店持續(xù)擴張

疫情影響門店收入，交通樞紐受影響較大。2022年上半年收入11.8億/-18.7%，凈利潤0.18億/-92%。特許門店數(shù)量持續(xù)增長，達到1818家，較去年年底凈增加283家，經(jīng)營利潤率達到27.3%。自營門店共1342家，較去年年底凈增加96家，經(jīng)營利潤率在20-25%。其中，交通樞紐門店有229家，在疫情中受到較大的沖擊。但公司表示，7、8月門店經(jīng)營恢復情況較好，同店表現(xiàn)略超去年同期，經(jīng)營利潤同比持平。

提出萬店計劃，社區(qū)店將構成半壁江山。公司在今年上半年重點探索社區(qū)店模式，去年在武漢及試點城市取得良好成效，今年開始全國拓展，截止6月底已開561家社區(qū)門店。同時，公司正在著手將部分重資產(chǎn)門店改為小黃店，門店規(guī)?？s小，門店裝潢年輕化，大幅降低開店成本，以應對疫情的不確定性。

我們認為公司改革舉措推進的有條不紊，門店擴張情況良好，疫情確實有影響，但是從疫情之后的快速恢復來看，公司的產(chǎn)品依然受到消費者的喜愛。22年6月總門店數(shù)量為3160家，考慮到鹵味店規(guī)模較小的特點，我們認為其遠未達到飽和數(shù)量，無論是單店收入還是門店數(shù)量都有較大的提升空間。按照21年半年的單店營收水平，以及5500家門店規(guī)模的預期，我們認為公司市值至少有50%以上的增長空間。

海倫司 9869.HK:發(fā)力下沉市場，掘金酒館行業(yè)

公司上半年收入8.7億，同比增長0.6%，凈利潤虧損3億，去年同期為虧損0.25億。虧損擴大的主要原因是上半年疫情的沖擊。截止8月21日共有海倫司門店821家，較21年底凈增加39家，較20年凈增加470家，公司實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，二三線城市發(fā)展迅猛，未來公司還將繼續(xù)下沉至縣域市場。

夜間經(jīng)濟高增長，品牌化空間充裕。疫情之前酒館行業(yè)以每年8.7%增速增長，行業(yè)較為分散且魚龍混雜，海倫司作為行業(yè)中的絕對領軍企業(yè)，帶來一股沒有酒推的“清流”。定位年輕人群，主打高性價比，迅速獲得了市場認可。未來下沉市場發(fā)展?jié)摿薮螅春煤愃镜纳仙臻g。

推出海倫司·越“燒烤 啤酒 特許經(jīng)營”的新模式，更有效率的占領縣域市場。集團為門店提供統(tǒng)一的燒烤供應鏈、技術培訓、運營流程、門店裝修，加強公司的擴張速度。

海倫司是小酒館行業(yè)的絕對龍頭，其在下線城市的成功已經(jīng)被證明可以復制。盡管有疫情的擾動，長期依然看好公司發(fā)展。

海底撈 6862.HK:迎難而上，整裝待發(fā)

海底撈22年上半年收入167億/-16%，凈利潤虧損2.7億，去年同期盈利0.9。上半年平均翻臺率為2.9次/天，較去年同期的3.0次/天略有下滑。門店數(shù)量達到1435家，較21年底減少8家，其中中國大陸凈減少19家門店，海外凈增加11家門店。

國內(nèi)疫情沖擊較大，一線城市尤甚。二季度全國范圍的疫情較大沖擊了線下餐飲行業(yè)，尤其是在一線城市，單店收入下滑幅度超過二三線城市。啄木鳥計劃初見成效，硬骨頭門店計劃重啟。21年下半年，公司啟動啄木鳥計劃，關閉及暫停營業(yè)近300家門店，調(diào)整區(qū)域化管理結構，優(yōu)化客戶滿意度和員工努力度。經(jīng)過大半年時間的整頓，公司將會謹慎地重啟之前停業(yè)的部分門店，標志著啄木鳥計劃進入尾聲。

我們認為海底撈仍然是火鍋賽道中最具價值的品牌之一，即使經(jīng)歷短期陣痛，海底撈的品牌依舊能夠吸引客流。目前單店收入僅為19年的一半，而開店空間距離2000家門店還有較大的空間，在疫情緩解之后，我們認為公司還有很大的增長空間。

頤海國際：期待關聯(lián)方重回增長

頤海國際22年上半年收入26.9億，同增2%，凈利潤3億，同降25%。其中關聯(lián)方的火鍋調(diào)料收入6.1億，同降25%，第三方火鍋調(diào)料收入8.1億，同增17%，復調(diào)收入3.4億，同增6.5%，方便速食收入9億，同增20%。關聯(lián)方業(yè)務由于關店及疫情的影響有所下滑，但其他幾個業(yè)務均維持了正增長。毛利率28.5%，同降4.2pct，主要是通脹的影響，以及產(chǎn)品結構改變。

行業(yè)在去年經(jīng)歷的動銷放緩，今年開始恢復增長。我們看到同行的三季度呈現(xiàn)強勢的反彈，我們也預期公司能看到增速的回升。此外如果管控放松，我們預期看到關聯(lián)方收入的增長拉動公司整體營收，并刺激大眾對“海底撈”品牌的認知提升。當前公司的估值水平已經(jīng)回到正常范圍，具備了投資價值。

啤酒、乳制品板塊投資建議

華潤啤酒：雪花 喜力，雙管齊下

華潤啤酒上半年收入人民幣210億/ 7%，凈利潤38億/ 20%(不計特別項目)。上半年銷量6.3百萬千升/-0.7%，次高及以上銷量同比增長10%，單噸售價3338元/ 7.7%。毛利率42.3%，與同期持平，凈利率18.1%/ 2pct(不計特別項目)。

高端產(chǎn)品保持增長，噸利潤持續(xù)提升。上半年次高及以上產(chǎn)品銷量為114萬噸，同比增長10%，次高及以上產(chǎn)品的銷量占比已經(jīng)達到了18%。噸毛利達到1410元，同比增長7.6%。喜力增速超過30%，表現(xiàn)非常強勁，SuperX、純生上半年為低單位數(shù)增長，主要是受到了疫情的影響。公司延續(xù)此前的大客戶戰(zhàn)略，爭取轉化市場優(yōu)質(zhì)客戶資源，提升渠道能力。此外，公司在上半年提價以應對通脹，削減費用應對疫情沖擊。

收購金沙酒、景芝白酒，布局白酒賽道。公司希望利用在渠道管理、品牌營銷、并購方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢為白酒業(yè)務賦能，打造全國化的白酒品牌。

青島啤酒：旺季量價齊升，股權激勵調(diào)動積極性

青島啤酒前三季度收入291.10億元， 8.73%，歸母凈利潤42.67億元， 18.17%。其中第三季度收入98.37億元， 16.00%；歸母凈利潤14.15億元， 18.37%。前三季度啤酒銷量727.9萬千升， 2.8%/，平均噸價3999.1元/千升， 5.8%。第三季度銷量255.9萬千升， 10.6%，平均噸價3844.2元/千升， 4.9%。

青啤在三季度表現(xiàn)超出市場平均，噸價持續(xù)提升。公司主打“1 1 N”產(chǎn)品矩陣，打造青啤經(jīng)典、青啤純生兩個大單品，帶動超高端產(chǎn)品發(fā)展。聚焦于“一縱兩橫一圈”區(qū)域，實行振興沿海、提速沿黃、解放沿江、擴大山東基地圈的擴張戰(zhàn)略。

蒙牛乳業(yè)：期待乳制品消費回暖

蒙牛乳業(yè)22年上半年收入477億，同增4%，凈利潤36億，同增23%，扣非凈利潤為29.7億，同增1%。液體奶收入397億，同增0.6%，白奶持續(xù)增長，特侖蘇同增10%，基礎白奶同增21%，酸奶受疫情影響下滑，鮮奶增速超25%。受到通脹影響，業(yè)務利潤率5.7%，同降0.4pct.冰淇淋業(yè)務收入39億，同增30%，剔除收購艾雪影響，同增19%，主要受益于天氣炎熱和渠道的開拓。奶粉收入19億，同降26%，嬰配粉、成人粉和貝拉米產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑。奶酪及其他業(yè)務收入22億，同增150%，主要來自并購BuraFood。

8、9月由于各地疫情又有反復，管控收緊沖擊液奶銷售，行業(yè)增速出現(xiàn)放緩，而促銷加大擠壓利潤。參考伊利三季度業(yè)績，收入303億，同增6.7%，凈利潤19億，同降26%。三季度表現(xiàn)不達預期，使得公司股價出現(xiàn)明顯回調(diào)。

我們認為疫情帶來的影響是短暫的，后續(xù)隨著管控放開，白奶消費有望恢復正常。此外，常溫白奶格局已經(jīng)穩(wěn)定，CR2 占比達到85.7%。從2018年起，蒙牛率先提出“高質(zhì)量成長”，在行業(yè)低速發(fā)展的背景下，龍頭企業(yè)有望減少價格戰(zhàn)，聚焦利潤率的抬升。

當前蒙牛23年預測PE為17x，處于歷史較低水平，已經(jīng)極具布局價值，推薦關注。

標簽： 呷哺呷哺 同比下降 年上半年