不是在遞交上市招股書的路上，就是在重新再次遞交招股書的路上。

上市，迫在眉睫。

到了2023年，你會頻繁地發(fā)現(xiàn)一家曾融資多輪的創(chuàng)業(yè)公司不是在遞交上市招股書的路上，就是在重新再次遞交招股書的路上。

【資料圖】

像本文中的主角——阿諾醫(yī)藥，從一開始的新三板到計劃登陸港交所無疾而終后，現(xiàn)在已準備沖刺美股。對于一家尚無營收（從2022年至今）、且有多家投資機構入股的公司來說，上市，不得不迫在眉睫。

根據(jù)公開消息，阿諾醫(yī)藥作為一家最早成立于2004年的臨床階段的生物醫(yī)藥公司，專注為各種腫瘤患者開發(fā)創(chuàng)新癌癥治療方法，日前已向美國SEC遞交文件，準備在美國納斯達克上市，股票代碼為“ANL”。

01 一家?guī)缀?收入的公司

在其官網(wǎng)，阿諾敘述了自己的使命：將癌癥變成一種慢性疾病乃至治愈。

支撐阿諾如此宏大愿景的是其當前的6種候選藥物。

在這六種候選藥物里，有3種是臨床階段候選藥物——AN2025 (buparlisib)、AN0025（palupiprant）和AN4005，另外三種為臨床前候選藥物。其中，AN2025被阿諾視為公司最先進的項目產(chǎn)品，已經(jīng)取得 FDA的快速通道資格。

AN2025目前正在北美、歐洲、亞洲和南美18個司法管轄區(qū)的180多個地點進行III期、多區(qū)域、隨機、開放標簽臨床試驗，有潛力成為治療復發(fā)性或轉移性HNSCC（頭頸癌）的同類首創(chuàng)藥物。

其它兩個產(chǎn)品，AN0025 (palupiprant)處于臨床階段，是有潛力成為同類首創(chuàng)的用來調(diào)節(jié)腫瘤微環(huán)境的EP4拮抗劑; AN4005是自主研發(fā)在臨床階段上進展最快的候選藥物，是一款有潛力成為同類首創(chuàng)的可口服小分子PD-L1抑制劑。

然而值得一提的是，這三種被阿諾視為公司支柱的項目產(chǎn)品皆由外部引進。

醫(yī)藥公司的成長周期向來比其它產(chǎn)業(yè)的公司要長，這點特性在阿諾醫(yī)藥身上尤其突出，因為成立這么多年來，阿諾醫(yī)藥幾乎沒有營收，也沒有產(chǎn)品進入商品銷售期。

一家尚無造血能力的公司，加上嚴苛的IPO政策，還有越發(fā)著急退出的VC/PE時代，阿諾醫(yī)藥無疑迎來了至暗時刻。

招股書顯示，在過去的2021年、2022年和2023年前三個月，阿諾醫(yī)藥的收入分別為4572.6萬美元、0和0，相應的凈虧損分別為5667.8萬、5879.0萬和1502.1萬美元。

值得一提的是，2021年的營收均來源于后7個月內(nèi)——與Biotime的合作協(xié)議銷售知識產(chǎn)權的收入，在此之前營收依然為0。這表明阿諾醫(yī)藥仍然處于漫長的研發(fā)階段，在招股書中阿諾醫(yī)藥將自己定位為“新型成長公司”，也表明在未來無法確定的時間內(nèi)公司的研發(fā)和運營支出將會繼續(xù)增加，其中研發(fā)一直是費用大頭，年均消耗在1億元以上。

02 完成4輪融資，D輪估值為6.47億美金

在公開資料中，阿諾醫(yī)藥從2015年開始進行外部融資，一直到2021年D輪，一共完成了4輪融資，累計2.14億美金融資額，投資方包括泰格醫(yī)藥、經(jīng)緯中國、藥明生物、國投招商、聯(lián)想之星等知名機構，公司在這一輪投后估值為6.47億美金。

IPO前，阿諾醫(yī)藥董事長兼CEO路楊持股38.3%，Nortye Talent Limited持股9.2%，天使投資人邵琿通過ATCG Holding Limited持股為7%，是公司的最大外部投資方。

早在2017年阿諾醫(yī)藥便開始尋求資本市場融資方式，2017年1月公司在新三板掛牌，然而次年便退出新三板。之后2021年7月阿諾在港交所基調(diào)招股書，結果自然不佳，不然也不會有最新的沖刺美股的動作。

阿諾醫(yī)藥急欲上市的迫切不難理解，在沒有造血能力之前，公司的資金來源只能是投資機構和投資人，同時在退出難的當下，阿諾醫(yī)藥也必然要承受投資方急于退出的壓力。事實上，早年阿諾醫(yī)藥創(chuàng)始人路楊曾對公司的AN2025抱有過很樂觀的心態(tài)，其在參加媒體采訪時表示，AN2025預計可在2022年推向市場。

引進外部藥物的策略亦是路楊所主張的戰(zhàn)略之一，目的是為了規(guī)避產(chǎn)品研發(fā)周期過長的風險。

對于任何一家醫(yī)藥公司來說，最怕的不是研究不出來產(chǎn)品，而是在快要試驗成功的時候，不再有資金繼續(xù)研發(fā)。據(jù)一位醫(yī)藥投資人所說，不少醫(yī)療基金都在2015年左右成立，到今天，也是時候該謀求退出了。值得一提的是，中國醫(yī)藥投資的主要退出路徑還是在IPO退出上。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資也迎來了低谷期。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2023年上半年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投融資總額為410億元，同比下降超過40%。上述投資人總結原因為，醫(yī)療基金的募集難度加大，LP對需要長期投入的醫(yī)療基金考慮太多，再加上醫(yī)藥企業(yè)受估值回歸影響太重，融資難度加大。

上?？苿?chuàng)集團海望資本合伙人王楹在參加投中年會時亦表示，當下生物行業(yè)的源頭創(chuàng)新不夠多不夠扎實，整個生物醫(yī)藥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的生態(tài)體系還是存在很多短板。

03 4.2萬億的大市場

但回過頭來說，醫(yī)藥投資永遠是長青賽道，中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展也一直在向上發(fā)展。

根據(jù)公開資料，2022年中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的總市場規(guī)模為4.2萬億元，年復合增長率20%，其中藥品市場規(guī)模為2.9萬億元，全球占比20.3%；醫(yī)療器械市場規(guī)模1.3萬億元，全球占比27.5%，中國已成為全球生物醫(yī)藥市場增長的重要貢獻者。

針對阿諾醫(yī)藥所專注的癌癥領域，2022年中國國家癌癥中心曾統(tǒng)計過一組數(shù)據(jù)：2016年中國惡性腫瘤發(fā)病人數(shù)為406.4萬人，比世界平均高了67.66%。此外，由于惡性腫瘤發(fā)病率隨年齡增加逐漸上升，而中國老齡化進程加劇，中國患癌人數(shù)持續(xù)增加。

在如今國產(chǎn)替代進口的主旋律下，中國研發(fā)出屬于自己的創(chuàng)新藥物更應該勢在必得，盡管道阻且長，像阿諾醫(yī)藥這樣擁有自主研發(fā)能力的公司和堅持醫(yī)療投資的投資人并不在少數(shù)。

如中國工程院院士、溫州醫(yī)科大學校長李校堃對投中網(wǎng)所說的，“健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展一定要注重生態(tài)體系建設，但是生態(tài)體系的打造是需要時間來沉淀，需要齊心協(xié)力，一張藍圖繪到底，堅持十年乃至二十年下來必定有收獲?！?/p>

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