17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行，相關(guān)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

此舉標志著注冊制的制度安排基本定型，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。正式文件稿與征求意見稿有哪些區(qū)別？科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制與全面注冊制有哪些不同？全面注冊制會否迎來新股大擴容？對市場整體有哪些影響？

【資料圖】

國是直通車綜合官方和權(quán)威專家、機構(gòu)觀點，推出“十問十答”：

此次全面注冊制改革的主要內(nèi)容是什么？

國是直通車：主要內(nèi)容包括以下幾方面。一是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件。

二是完善審核注冊程序。堅持證券交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進一步明晰證券交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監(jiān)會請示報告。證監(jiān)會同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時，取消證監(jiān)會發(fā)行審核委員會和上市公司并購重組審核委員會。

三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制。

四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實行注冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事后監(jiān)管。

五是強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。細化責令回購制度安排。

此外，全國股轉(zhuǎn)公司注冊制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點作出差異化安排。

和2月1日的草案有何變化？

國是直通車：全面注冊制改革“蹄疾步穩(wěn)”，制度規(guī)則從公開征求意見到正式實施，僅用了13個工作日。

據(jù)證監(jiān)會介紹，公開征求意見期間，共收到意見447條，采納89條，主要涉及加大違法違規(guī)行為懲戒力度、明確獨立財務(wù)顧問的履職范圍、完善非上市公眾公司控股股東和實際控制人在重大資產(chǎn)重組中的法律責任規(guī)定等方面。

值得注意的是，其中四分之一的意見提給了《欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法(試行)》(下稱《辦法》)。該辦法收到116條意見建議，占到總意見的26%，其中多條意見建議也獲得采納。

《責令回購辦法》在公開征求意見期間，共收到意見建議116條，與其他規(guī)則相比，意見建議數(shù)量規(guī)模較大，其中很多聚焦在強化實操效果。

針對凍結(jié)、查封資產(chǎn)，有意見提出，建議增加規(guī)定，中國證監(jiān)會作出責令回購決定的，可以采取凍結(jié)、查封措施，避免發(fā)行人或者負有責任的控股股東、實際控制人轉(zhuǎn)移資金，逃避責任。

“經(jīng)研究，凍結(jié)涉案財產(chǎn)或者查封重要證據(jù)，是責令回購措施能夠落地的關(guān)鍵”，證監(jiān)會表示，因此采納該意見，并在《責令回購辦法》第六條中增加了相關(guān)內(nèi)容。

改革重點：主板的上市條件是什么？

國是直通車：此次改革的重點在主板。境內(nèi)發(fā)行人申請交易所主板上市，市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合下列標準中的一項：

(一)最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或營業(yè)收入累計不低于10億元；

(二)預(yù)計市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1.5億元；

(三)預(yù)計市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于8億元。

主板注冊制與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制有哪些不同？

國是直通車：此次改革的重點在主板。主板注冊制改革后共有3套上市標準，整體盈利要求高于“雙創(chuàng)板塊”。目前實施注冊制的“雙創(chuàng)板塊”均有多套上市標準可以選擇，其中科創(chuàng)板對于創(chuàng)新型企業(yè)支持力度較大，引入研發(fā)投入標準，允許未盈利企業(yè)上市。創(chuàng)業(yè)板所給上市標準則更側(cè)重于企業(yè)盈利表現(xiàn)，其中有一套標準允許未盈利企業(yè)上市，但截至2月1日，創(chuàng)業(yè)板已受理及已上市企業(yè)中尚無采用該標準上市的未盈利企業(yè)。

主板注冊制改革后共引入三套上市標準，均側(cè)重于公司盈利能力，與“大盤藍籌”定位相符，三套標準均要求企業(yè)上市最近1年凈利潤為正。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板對上市公司盈利能力要求更高，相近市值規(guī)模下主板對凈利潤/收入/現(xiàn)金流等指標要求更高。

值得注意的是，本次注冊制改革后主板向“雙創(chuàng)板塊”靠攏，明確了紅籌企業(yè)、表決權(quán)差異企業(yè)上市標準，但相較“雙創(chuàng)板塊”，對擬上市企業(yè)的市值要求較高。比如，同股不同權(quán)的企業(yè)上市，主板要求預(yù)計市值不低于100億元，“雙創(chuàng)板塊”這一要求則是不低于50億元。

新規(guī)落地后，擬上市企業(yè)負責人需要做哪些準備？

國是直通車：最重要的是要明確自身定位。全面注冊制下各板塊定位明確：主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

全面注冊制下，企業(yè)上市條件更加包容。擬上市企業(yè)可以結(jié)合自身情況和相應(yīng)板塊的上市條件，尋找券商進行上市培訓(xùn)，實施長遠的資本市場路徑規(guī)劃，選擇合適的時機上市。

但需要強調(diào)的是，全面注冊制下對行業(yè)要求仍然嚴格，證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位將進行把關(guān)。這也意味著，無論是從未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿€是當前發(fā)展所需看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)都將是需要資金重點扶持的領(lǐng)域，預(yù)計相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)在資本市場會有更多發(fā)展機會和資源傾斜。

全面注冊制是否會帶來新股“大擴容”？

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏表示，注冊制改革不會馬上帶來上市公司數(shù)量攀升，而是個循序漸進的過程。全面注冊制改革是為了更好地讓那些有發(fā)展?jié)摿?、自身基本面比較出色的企業(yè)能更好、更快、更有效率地上市。

招商銀行研究院認為，全面注冊制下，各板塊定位明確劃分，政策引導(dǎo)資本流向國家支持發(fā)展的方向。現(xiàn)在政策重心在科技，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板是重點。

2022年，注冊制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股家數(shù)占滬深交易所新股總家數(shù)的79%，新股募集資金的82%，主板IPO數(shù)量占比有限。并且，交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控。全面注冊制并不會帶來IPO數(shù)量暴增。

全面注冊制對A股行情有何影響？

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，參考2007年股權(quán)分置改革、2012年創(chuàng)業(yè)板改革、2019年科創(chuàng)板試點注冊制等經(jīng)驗，歷史上大牛市必然伴隨大融資，因此今年至明年市場或存在指數(shù)級別牛市的基礎(chǔ)。

中長期來看，券商、科技股、央企國企改革等主線仍將受益于資本市場改革深化下的估值修復(fù)。

全面注冊制后，散戶炒股會越來越難嗎？

國是直通車：全面注冊制后，從估值的角度來看，股票定價將更趨市場化，對股票進行估值的難度也會相應(yīng)增加，散戶炒股難度預(yù)計將有所提升。比如，打新可能不再能“躺贏”。

全面注冊制改革后采用市場化的詢價定價方式，發(fā)行定價突破原本23倍的市盈率限制。在今后打新的過程中，需要投資者更多關(guān)注公司的基本面情況以及標的性價比。

但從整體市場環(huán)境而言，隨著全面注冊制落地，特別是嚴格退市制度的實施，股市“優(yōu)勝劣汰”機制將更完善，好公司將更容易脫穎而出，善于發(fā)現(xiàn)好公司的價值投資者可能迎來新的春天。

全面注冊制下，A股能否吸納“超額儲蓄”？

中泰證券指出，我國居民部門囤積了大量“超額儲蓄”，盤活“超額儲蓄”對于經(jīng)濟復(fù)蘇具有推動作用。鑒于我國居民在疫情期間資產(chǎn)負債表受損，居民收入預(yù)期持續(xù)低迷，且在人口周期逆轉(zhuǎn)、“房住不炒”以及大幅度刺激房價預(yù)期政策或難推出等因素影響下，居民超額儲蓄難以“順暢”流入消費、房地產(chǎn)領(lǐng)域。

因此，盤活疫后經(jīng)濟活力一方面將取決于如何解決土地財政消減壓力；另一方面取決于資本市場能否承擔“超額儲蓄”蓄水池，間接增加對實體企業(yè)的直接融資力度。

在我國土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)變，以及資本市場深化改革增強對投資者吸引力的背景下，全面注冊制的推進能夠有效完善市場的“價值發(fā)現(xiàn)”功能，承擔居民“超額儲蓄”的蓄水池功能，有利于提升A股上市企業(yè)整體質(zhì)量，助力具有成長性新興科技及優(yōu)質(zhì)央企龍頭的估值修復(fù)。

新規(guī)對中概股和港股有何影響？

在全面注冊制的新標準下，中概股和港股將迎來回流機會。主板方面，新規(guī)明確了紅籌企業(yè)發(fā)行股票或者存托憑證并在主板上市的具體標準，以及“同股不同權(quán)”企業(yè)申請在主板上市的條件。其中，

實施注冊制后，已在境外上市的紅籌企業(yè)，申請發(fā)行股票或者存托憑證并在滬深交易所上市的，應(yīng)當至少符合下列標準中的一項：(一)市值不低于2000億元；(二)市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

創(chuàng)業(yè)板方面，不再要求紅籌企業(yè)凈利潤為正。新規(guī)刪除了此前“且最近一年凈利潤”的要求。刪除后，申請上市的紅籌及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)市值及財務(wù)指標，符合下列標準中的一項即可：(一)預(yù)計市值不低于100億元；(二)預(yù)計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元。

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