市場人士：今年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)呈現(xiàn)向上修復(fù)態(tài)勢

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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2023年1月份中國大宗商品指數(shù)(CBMI)為100.4%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)回落明顯，銷售指數(shù)均微幅下跌，庫存指數(shù)則持續(xù)明顯上升。綜合來看，2月份隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的趨勢高度明確，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場心態(tài)向好，大宗商品市場正在轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢格局，預(yù)計(jì)商品價(jià)格將會逐步上揚(yáng)，企業(yè)盈利將逐步回升。

“從最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)再度形成，主要受到防疫政策調(diào)整的影響。其作用一是令供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降挠绊憦氐捉K結(jié)，產(chǎn)出、需求受限解除。二是市場信心明顯改善，反應(yīng)在PMI指標(biāo)信心分項(xiàng)以及前期融資數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)顯著上升。事實(shí)上，1月經(jīng)濟(jì)是在受到春節(jié)因素影響的情況下取得了好轉(zhuǎn)，增長力度更強(qiáng)?！狈秸衅谄谪浹芯吭菏紫暧^經(jīng)濟(jì)分析師李彥森說。

“預(yù)計(jì)今年年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)呈現(xiàn)向上修復(fù)的態(tài)勢，總體表現(xiàn)將明顯好于去年。內(nèi)生邏輯看，基建維持穩(wěn)定是托底經(jīng)濟(jì)的重要力量，消費(fèi)則是重要增長點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)將決定經(jīng)濟(jì)上行的高度和斜率。目前地產(chǎn)投資尚處于弱勢中，短期或繼續(xù)弱復(fù)蘇。預(yù)計(jì)企業(yè)營收和利潤狀況也將大幅改善，特別是消費(fèi)行業(yè)。但有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要注意，即全球經(jīng)濟(jì)周期差異下海外經(jīng)濟(jì)承壓回落對外需拖累增加，可能給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響?！崩顝┥f。

中信建投期貨工業(yè)品首席江露認(rèn)為，有色方面，春節(jié)復(fù)工首周國內(nèi)交易所有色品種均呈現(xiàn)持續(xù)累庫，比如鋁目前各主流消費(fèi)地到貨量增加明顯，電解鋁社會庫存持續(xù)增加，庫存壓力較為明顯，消費(fèi)端，下游企業(yè)采購較為謹(jǐn)慎，以消化原有庫存為主。目前，有色板塊呈現(xiàn)節(jié)后消費(fèi)不及預(yù)期的跡象，現(xiàn)貨端貼水進(jìn)一步走闊，但市場對國內(nèi)政策端預(yù)期猶存，需要進(jìn)一步關(guān)注宏觀政策端的變化情況，預(yù)計(jì)2月份有色板塊以持穩(wěn)為主，下方存在支撐。

“需要強(qiáng)調(diào)的是，全球經(jīng)濟(jì)體多數(shù)承壓、美聯(lián)儲持續(xù)縮表之下，商品市場難言新一輪牛市。但國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不同，將導(dǎo)致商品品種走勢差異，并將帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。內(nèi)需主導(dǎo)的品種如黑色和部分有色品種仍有望迎來更強(qiáng)表現(xiàn)，海外需求占比高的部分能源、化工品種不確定性上升?！崩顝┥f。

期價(jià)創(chuàng)近期新低，銅鋁后市仍被看好？

上周五美國1月超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速走高1.23%至102.9959，有色大幅走弱，有色龍頭銅也跌破9000美元/噸關(guān)口位置至8925.5美元/噸，跌幅1.40%；當(dāng)晚LME鋅鎳錫跌幅均超4%。倫銅和倫鋁連跌三日，倫銅三日連創(chuàng)三周新低，倫鋁創(chuàng)兩周新低；國內(nèi)有色金屬晚間也集體飄綠，但整體跌幅不及外盤。

有投資者者問，美元指數(shù)上漲對有色和貴金屬的影響是短暫的還是周期性的？

“目前，美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲2月份宣布加息對市場的影響已經(jīng)被提前消化。但目前加息時(shí)間和終點(diǎn)水平尚不確定，市場仍有一定炒作空間。相比之下，市場今年將更加關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的衰退情況。經(jīng)濟(jì)衰退如果明顯，美聯(lián)儲或?qū)⒅匦逻M(jìn)行降息操作。相比去年來說，今年美聯(lián)儲政策逐步轉(zhuǎn)偏向?qū)捤?，美元指?shù)預(yù)計(jì)將走勢偏弱，對有色金屬價(jià)格形成一定支持?！敝性谪浻猩饘傺芯繂T劉培洋說。

江露告訴記者，從近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，比如1月份美國就業(yè)非農(nóng)超預(yù)期反映經(jīng)濟(jì)依然具有較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲的貨幣政策終點(diǎn)有可能在更遠(yuǎn)期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反彈動(dòng)能，預(yù)計(jì)2月份貴金屬會承壓。

值得注意的是，與多數(shù)大宗商品趨同，有色金屬價(jià)格和美元指數(shù)通常呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，美元指數(shù)上漲時(shí)有色金屬價(jià)格往往下行，反之如果美元指數(shù)下行，那么有色金屬價(jià)格多數(shù)上行。造成這一現(xiàn)象的主因是什么？

海通期貨有色研究員胡畔認(rèn)為，一是有色金屬普遍以美元定價(jià)，當(dāng)美元強(qiáng)勢時(shí)，單位美元所代表的價(jià)值升高從而導(dǎo)致商品價(jià)格下跌；二是美元指數(shù)的變化一定程度反映美元資產(chǎn)吸引力的變化，導(dǎo)致資金在美元資產(chǎn)和大宗商品之間轉(zhuǎn)換，當(dāng)美元大漲時(shí)，市場對于美元資產(chǎn)偏好抬升從而導(dǎo)致商品價(jià)格回落。不過這種反向關(guān)系并非絕對，當(dāng)有色金屬自身基本面較好，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)市場需求旺盛的時(shí)候，也會存在美元與有色金屬同漲的局面。

從有色金屬的供需兩段來看，目前供給端變化不大，市場關(guān)注重點(diǎn)在于需求端的變化。雖然目前多數(shù)金屬處于春節(jié)假期的季節(jié)性累庫階段，但下游開工沒有恢復(fù)之前，強(qiáng)預(yù)期還是比弱現(xiàn)實(shí)占據(jù)主導(dǎo)。例如，截至2023年2月2日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節(jié)前庫存增加30.3萬噸，較1月30日庫存量增加6.1萬噸。節(jié)后首周，下游復(fù)工有限，且部分下游企業(yè)要到元宵節(jié)2月初才開始開工復(fù)產(chǎn)，市場下游終端接貨不暢，市場成交多為市場間貿(mào)易流轉(zhuǎn)。

也有機(jī)構(gòu)分析稱，2023年海外經(jīng)濟(jì)衰退，美債現(xiàn)處于歷史高位，在國內(nèi)需求修復(fù)的過程中，看好大金屬品種中的銅鋁鋼。

胡畔告訴記者，鋁方面，節(jié)后國內(nèi)鋁錠集中到貨社會庫存持續(xù)累積給予鋁價(jià)一定壓力，但供應(yīng)端云南地區(qū)再傳或?qū)⑦M(jìn)行新一輪限電減產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能存在繼續(xù)下滑可能，供應(yīng)干擾支撐鋁價(jià)。下游開工小幅回升，減產(chǎn)傳聞刺激下成交氛圍略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨貼水收窄。整體上目前處于庫存累積施壓鋁價(jià)，而供應(yīng)干擾和消費(fèi)樂觀預(yù)期仍存支撐的局面。

“據(jù)調(diào)研了解，目前各地倉庫在途貨量均較多，下周部分汽運(yùn)運(yùn)輸?shù)呢浽垂烙?jì)也有陸續(xù)到貨，預(yù)計(jì)電解鋁下周仍是到貨累庫為主。展望鋁價(jià)后市，如果需求端較好表現(xiàn)，庫存壓力將會使得有色金屬價(jià)格承壓回落，但下方成本支撐也較強(qiáng)，價(jià)格想要打破目前的運(yùn)行區(qū)間，需要較大的動(dòng)力。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注下游的需求復(fù)蘇情況，宏觀方面則重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和政策，海外美聯(lián)儲加息終點(diǎn)，以及美國經(jīng)濟(jì)衰退的最新情況?！眲⑴嘌笳f。

另外，目前海外銅礦繼續(xù)受到干擾，主要銅礦產(chǎn)量下降引發(fā)對供應(yīng)的擔(dān)憂，不過國內(nèi)仍處于淡季需求疲弱，節(jié)后首周累庫速度高于往年同期，顯示供需略偏寬松，冶煉的開工是影響后期供應(yīng)的重要因素。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期及礦端供應(yīng)擾動(dòng)仍是主要支撐因素，但美元反彈及國內(nèi)累庫偏快壓制銅價(jià)。

胡畔認(rèn)為，從對2022年以來美聯(lián)儲加息前夕有色品種價(jià)格的復(fù)盤情況來看，美聯(lián)儲加息前市場一般會持續(xù)反映緊縮預(yù)期，金屬多數(shù)會呈現(xiàn)下跌走勢，而后隨著加息落地，往往出現(xiàn)短期利空出盡的表現(xiàn)，市場大概率會出現(xiàn)短期修復(fù)。2022年至今議息會議前后，有色金屬價(jià)格波動(dòng)性均有所加大，除了6月超預(yù)期加息后引發(fā)市場衰退預(yù)期回升，悲觀情緒蔓延，金屬價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌以外，其他幾次呈現(xiàn)先跌后反彈的走勢，同時(shí)銅價(jià)相對于鋁價(jià)來說反應(yīng)更為敏感。

另外，從歷史的加息周期中可以看到，通常加息前期對市場影響不大，有色價(jià)格保持上漲態(tài)勢，主因加息前期一定程度上反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面較好，大宗商品需求較強(qiáng)從而促使有色金屬價(jià)格偏強(qiáng)。而在加息后期，隨著利率的持續(xù)上升，加息的影響逐步顯現(xiàn)，一定程度上抑制消費(fèi)和投資，需求下滑帶動(dòng)有色金屬價(jià)格開始回調(diào)。

偏鴿派的利率解讀以及強(qiáng)勁的非農(nóng)及基本面數(shù)據(jù)引發(fā)市場大幅振蕩，市場試圖交易的降息可能不會過快到來，短期市場或?qū)⒊掷m(xù)就美聯(lián)儲加息預(yù)期展開博弈，需要重點(diǎn)關(guān)注2月中旬即將公布的通脹數(shù)據(jù)是否會帶來加息等政策指引。整體上短期宏觀層面對于金屬價(jià)格的支撐或邊際減弱，并且可能會存在預(yù)期差帶來資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)，隨后重點(diǎn)將落在國內(nèi)需求復(fù)蘇表現(xiàn)和各自的基本面情況?！皬暮笫锌矗~方面，此前銅價(jià)對加息放緩和中國復(fù)蘇定價(jià)較充分，后期在需求回升預(yù)期仍未落地情況下銅價(jià)支撐或弱化，預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大幅走強(qiáng)的情況。鋁方面，上有累庫壓力，下有減產(chǎn)傳聞支撐，預(yù)計(jì)鋁價(jià)振蕩運(yùn)行為主，關(guān)注庫存變動(dòng)和消費(fèi)恢復(fù)情況，同時(shí)關(guān)注減產(chǎn)是否兌現(xiàn)。”胡畔說。

標(biāo)簽： 有色金屬 大宗商品 指數(shù)上漲