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通過(guò)比較和分析傳媒文化板塊的各個(gè)子行業(yè)在過(guò)去一年的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)，我們判斷板塊的估值跌幅遠(yuǎn)超 2022 年全行業(yè)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)的下滑程度，我們將其主要原因歸咎為市場(chǎng)早前對(duì)于整個(gè)板塊未來(lái)的政策和盈利成長(zhǎng)性的悲觀情緒過(guò)度反應(yīng)。目前與傳媒行業(yè)相關(guān)的不確定性逐漸明朗，若干個(gè)子行業(yè)已開(kāi)始出現(xiàn)估值修復(fù)，其中表現(xiàn)最為突出的是電影娛樂(lè)行業(yè)。通過(guò)分析過(guò)去影響股價(jià)的不確定性因素以及目前對(duì)于這些不確定性的展望，我們認(rèn)為早前的悲觀預(yù)期已基本被市場(chǎng)消化，而新的行業(yè)成長(zhǎng)性仍未反映在股價(jià)上，因此未來(lái)傳媒和文化板塊的反彈空間巨大。其中，我們尤其看好互動(dòng)家庭娛樂(lè)和互動(dòng)媒體及服務(wù)子行業(yè)的潛在估值反彈空間。

基于傳媒文化子行業(yè)具體基本面的分析，我們預(yù)計(jì)以下幾個(gè)重要的因素有望提振整個(gè)板塊的估值：1. 隨著版號(hào)常態(tài)化以及游戲出海，游戲板塊收入增長(zhǎng)的確定性上升； 2. 視頻平臺(tái)未來(lái)的盈利能力開(kāi)始出現(xiàn)顯著的改善，短視頻電商為其提供可靠變現(xiàn)能力； 3. 隨著疫情防控政策優(yōu)化，影線票房收入復(fù)蘇的預(yù)期升溫，待上映的優(yōu)質(zhì)影片也將進(jìn)一步助力； 4. 電商營(yíng)銷開(kāi)辟長(zhǎng)尾增量市場(chǎng)，疫情防控政策優(yōu)化將提升電商營(yíng)銷相關(guān)產(chǎn)業(yè)的收入預(yù)期。

我們給予行業(yè)“跑贏大市”評(píng)級(jí)。推薦騰訊(00700 HK)、網(wǎng)易(09999 HK)、嗶哩嗶哩-SW(09626HK)、快手-W(01024 HK)，以及樂(lè)享(06988 HK)。

標(biāo)簽： 不確定性 嗶哩嗶哩 家庭娛樂(lè)