與絕大多數(shù)定增折價發(fā)行相反，川恒股份(002895.SZ)近日推出了一個發(fā)行底價遠高于二級市場股價的定增預案。

4月16日，川恒股份披露2022年非公開發(fā)行股票預案，計劃向35個不特定投資者競價發(fā)行不超過1億股股票，募集35億資金，投入三個磷酸和磷礦項目并補充流動資金和償還銀行貸款。

據(jù)其預案募集資金規(guī)模與擬最多發(fā)行股份測算，若要實現(xiàn)足額募資，川恒股份此輪定增的最低定增價格需要達到35.30元/股，但截至預案發(fā)布前一個交易日，其二級市場股價僅為24.25元。

考慮到定增普遍折價發(fā)行的現(xiàn)狀，川恒股份當前股價距離其完成融資目標最低發(fā)行價格，尚有40%~60%的待漲空間。

為何定增募資計劃設定的發(fā)行最低價格會高出二級市場股價4到6個漲停？21世紀經(jīng)濟報道記者帶著疑問向川恒股份公司咨詢，其證券部工作人員表示，定增計劃尚處預案階段，距離實際落地仍有較長時間。言下之意是，其公司股價在未來一段時間將會大幅上漲，發(fā)行價與二級市場股價的價差會被削平。

35億募資頂格補血

川恒股份定增預案顯示，此輪募投金額合計35.29億元，扣除發(fā)行費用后將分別投入中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn) 12 萬噸 / 年食品級凈化磷酸項目，10 萬噸 / 年食品級凈化磷酸項目和雞公嶺磷礦新建 250 萬噸 / 年采礦工程項目，剩余資金用于補充流動資金和償還銀行貸款。

公司擬募投項目將被用于配套或優(yōu)先補給磷酸鐵產(chǎn)線原材料，磷酸鐵則被廣泛應用于磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)前驅(qū)體原料。

從預案中披露的認購方式來看，該筆定增以定價基準日前20交易均價為基準折價80%，并通過競價方式選取不超過35位投資者，計劃發(fā)行股票數(shù)量則不超過1億股。

不過，若按預案前一交易日收盤價，參照不超過1億股的發(fā)行規(guī)模和80%發(fā)行折價率，川恒股份募集資金僅在20億元左右，距離35億擬定金額有四成以上缺口。

從五個募投項目來看，此輪定增中合計18.1億將被用于提升磷酸產(chǎn)能，7.1億將被用于磷礦開采工程，另有10億將被用于補充流動資金和償還銀行貸款，其占到擬募集資金總額的28.57%。

而根據(jù)2020年修訂的再融資新規(guī)，定增補充流動性和償還銀行貸款最多不得超過募集資金總額的30%。以此觀之，川恒股份此輪定增或?qū)佟绊敻裱a流”。

4月18日，有投資者提問，如果川恒股份定增35億達不到這個資金額度對新項目影響多大。

對此川恒股份則表示，募集資金到位后，若扣除發(fā)行費用后的實際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，公司將根據(jù)實際可使用募集資金數(shù)額，按照項目的輕重緩急等情況，調(diào)整并最終決定募集資金投入的優(yōu)先順序及各項目的具體投資額，不足部分由公司以自籌資金解決。

依據(jù)以上說法，是否意味著公司可以在非滿額募資的情況下，仍然優(yōu)先以10億資金補充流動性和償還銀行貸款，進而規(guī)避30%的定增募資用途限制？

記者征詢投行人士，該人士告訴記者，原則上企業(yè)不應該使用超過30%的募資金額補充流動性或償還銀行貸款，但在募資不達標的情況下，這種情況并沒有明文規(guī)定。

定增發(fā)行預案暗和發(fā)行底價大大高出二級市場股價，不僅意味著按預案足額融資存在巨大困難，更是對其再融資能力的一次極限測試。

“礦化一體”布局引發(fā)資金饑渴

川恒股份主營水產(chǎn)磷肥、消防用干粉等相關磷化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售業(yè)務。

隨著磷酸鐵鋰作為新能源車電池正極材料被逐步推廣，川恒股份也開始啟動新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型。

2021年9月，川恒股份與國軒控股集團有限公司達成戰(zhàn)略合作，共同規(guī)劃建設不低于50萬噸/年產(chǎn)能的電池用磷酸鐵生產(chǎn)線。同月，川恒股份與福泉市人民政府簽訂《投資項目合作協(xié)議》，建設“礦化一體新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目”，建設包括磷礦石選礦、硫鐵礦制酸、濕法磷酸、凈化磷酸、磷酸鐵等在內(nèi)的全鏈條的新能源材料生產(chǎn)線。

從化工領域向上游資源拓展后，川恒股份“買買買”的進度開始快馬加鞭。

2021年2月，公司先后啟動收購雞公嶺磷礦、福泉新橋磷礦山，共涉及對價13.26億元；7月后又啟動甕安縣天一礦業(yè)，福麟礦業(yè)增資事宜，增資額分別為5.9億和5.1億，以及小壩磷礦收購等。2022年后又與國軒集團、欣旺達合資設立新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司。

此輪募投項目中，川恒股份合計22萬噸/年食品級凈化磷酸項目均被用于配套或補給公司“10 萬噸/年電池用磷酸鐵項目”，兩項募投項目合計占金額18.1億元。

按照川恒股份的規(guī)劃，“礦化一體”項目將包含兩期項目，一期建設周期為2021年3月―2024年3月，投資45億元；二期建設周期為2024年―2026年，投資55億元。兩期工程計劃建成100萬噸/年電池用磷酸鐵生產(chǎn)線、20萬噸/年食品級凈化磷酸生產(chǎn)線、4萬噸/年電池用六氟磷酸鋰生產(chǎn)線。

公司巨額投入的背后，是磷化工企業(yè)大批量向含磷電池正極方向轉(zhuǎn)型的大潮。

2020年，云天化公告與多氟多共建六氟磷酸鋰及其他氟硅項目，拉開磷化企業(yè)與電池企業(yè)頻頻聯(lián)手序幕。

2020年10月，云天化宣布與華友鈷業(yè)聯(lián)手投建50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項目，預計投資73億元，其中10萬噸產(chǎn)能將于2022年年中投料產(chǎn)出。

今年2月，云天化公告與恩捷股份、億緯鋰能、華友控股聯(lián)手斥資500億打造云南玉溪產(chǎn)業(yè)集群，投資項目包括礦權，隔膜，正負極材料等電池全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

除云天化之外，湖北宜化、興發(fā)集團也分別與寧德時代，華友鈷業(yè)合作相關磷酸鐵鋰電池前驅(qū)體產(chǎn)能。

相比其他磷化巨頭，川恒股份產(chǎn)量目標不低，但現(xiàn)有磷酸中間品產(chǎn)能不足，原料口缺難以自主，“補課”需求更強，步子也不得不邁得更大。

川恒股份一季報顯示，公司當前短期借款為6.08億，一年內(nèi)到期的非流動性負債達到2.33億元，長期借款為12.84億元。

股價或成定增心病

4月19日，川恒股份股價上漲7.00%，以26.13元報收，動態(tài)市盈率達為30.65倍，大大高出其他磷化工巨頭。

云天化的動態(tài)市盈率為7.99倍，興發(fā)集團、湖北宜化動態(tài)市盈率分別為9.68倍和13.11倍，相比之下，川恒股份股價估值溢價驚人。

對此，國海證券指出，公司完成新橋磷礦山、雞公嶺磷礦采礦權收購，保障生產(chǎn)用磷礦石充足供應，主要產(chǎn)品景氣度提升，營收利潤創(chuàng)歷史新高，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為6.38、9.03、15.54億元。

受益于“礦化一體”布局，包括切入新能源領域帶來的良好預期，川恒股份的整體估值水準將遠高于同行。

但是業(yè)內(nèi)人士認為，國海證券關于川恒股份高估值邏輯難以成立。實際上，前述磷化巨頭均有磷酸鐵鋰前驅(qū)體產(chǎn)能布局，川恒股份并沒有充足理由享受更高的估值溢價。

據(jù)深圳的一位資深專業(yè)投資人士分析，川恒股份過高的估值溢價決定了其在未來一段時間或?qū)⒊惺茌^大下行調(diào)整壓力。

由此觀之，川恒股份在未來數(shù)月內(nèi)大幅上漲至增發(fā)預案最低發(fā)行價之上非常困難，低迷的股價將成為其定增難以消除的心病。

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