1月30日，恰逢A股在春節(jié)后開市的第一天，一則來自海外的消息讓一家上市企業(yè)上演了“開門紅”。

(資料圖片僅供參考)

近日，微軟宣布將向OpenAI追加數(shù)十億美元的投資，其已在2019年和2021年兩次投資OpenAI。OpenAI研發(fā)的聊天機器人ChatGPT在2022年底引爆全網(wǎng)，讓不少投資者及機構對AI技術的落地及商業(yè)化前景更加看好。

這則消息在業(yè)內迅速傳開，也讓A股人工智能公司云從科技（以下簡稱“云從”）的股價在開市第一天便出現(xiàn)了漲停，單日暴漲19.99%，報收20.23元/股。

據(jù)「子彈財觀」觀察，今年1月3日，云從的股價是15.99元/股，截至1月31日收盤，其股價為21.02元/股，1個月內股價上漲了31.5%。

這種開年大漲的趨勢引發(fā)眾人關注，畢竟在此之前，投資者對云從在二級市場的表現(xiàn)并不滿意。春節(jié)前，一位投資者在股票交流平臺上發(fā)帖抱怨道：“云從已經(jīng)跌成‘云慫科技’了?！边€有部分投資者留言“已忍痛割肉離場”、“再也不見”。

如今，借著微軟追加投資OpenAI的這股“東風”，云從在二級市場迎來了“春暖花開”。

在投資者互動平臺上，有人向云從提問：“近期，微軟追加投資100億給OpenAI，BuzzFeed因使用ChatGPT大漲超過100%，貴司是否在中國版ChatGPT或大模型方面有技術儲備或產(chǎn)品規(guī)劃？”

對此，云從回應道：“隨著OpenAI超級對話模型ChatGPT的發(fā)布，業(yè)界已經(jīng)廣泛感受到預訓練大模型給AI行業(yè)帶來的巨大機會……公司的理念與OpenAI很大程度上是一致的。”

顯然，與OpenAI對標，云從將存在著巨大的商機。不過，當前它還面臨著一大挑戰(zhàn)急需解決，就是公司的巨額虧損問題。

云從在1月30日發(fā)布了2022年業(yè)績預告，公告顯示其在2022年預計出現(xiàn)凈虧損7.85億元至9.34億元，與上年同期相比，虧損將擴大24.18%至47.75%。

顯然，云從的創(chuàng)始人兼董事長周曦至今未能阻止云從的虧損繼續(xù)擴大，而其上市招股書中曾寫道，預計在2025年實現(xiàn)盈利。那么，在僅剩的兩年時間里，云從扭虧為盈的可能性有多少？

周曦在2023年新愿景中提及的“人機協(xié)同操作系統(tǒng)和第一曲線、第二曲線兩類解決方案”以及大火的“元宇宙”概念，真能帶領云從跳出持續(xù)虧損的泥潭嗎？

01 巨額虧損仍在持續(xù)

根據(jù)云從披露的一份投資者關系活動記錄表，在云從上市半年后，被投資者問及最多的問題仍是何時盈利、技術落地情況以及如何解決業(yè)績下滑的現(xiàn)象。

即便已經(jīng)成功叩開資本市場的大門，但云從的諸多硬傷依舊沒能得到有效改善。

根據(jù)云從2022年第三季度財報，其總營收不僅出現(xiàn)大幅下滑，而且歸母凈虧損也出現(xiàn)了持續(xù)擴大的情況。

具體而言，云從前三季度的總營收為4.56億元，同比下降41.53%；歸母凈虧損為5.89億元，同比擴大42.62%。

相較于前三季度，云從在第三季度總營收下滑和歸母凈虧損擴大的情況更為明顯，2022年第三季度，云從的總營收為6479.03萬元，同比下降80.07%；歸母凈虧損為2.64億元，同比擴大457.02%。

對此，云從在財報中解釋稱，總營收減少主要系國內新冠肺炎疫情反復、經(jīng)濟增長放緩導致市場需求受到?jīng)_擊和巨大的不確定性，部分項目交付和驗收進度有所遞延。

而歸母凈利潤虧損主要系營業(yè)收入同比下降、研發(fā)投入同比增長以及政府補助同比下降所致。

簡而言之，上市之后的云從仍不具備造血能力，在開源開不了，節(jié)流也節(jié)不住的情況下，云從只能在虧損泥潭中越陷越深。

事實上，巨額虧損已成為懸在云從等諸多AI企業(yè)頭頂上的“達摩克利斯之劍”。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，云從的歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元和6.32億元，如果再加上2022年前三季度的5.89億元歸母凈虧損，其在近四年時間內共虧損26.74億元。

不過，相比AI“四小龍”其他成員，云從的虧損程度算是最輕的。

2017年至2019年以及2020年前9個月，曠視科技凈虧損為130.65億元；2017年至2020年上半年，依圖科技凈虧損為72.68億元；2019年至2022年上半年，商湯科技凈虧損為373.84億元。

自知巨額虧損不可持續(xù)，云從在招股書中對未來五年（2021年-2025年）的經(jīng)營狀況進行了預測，根據(jù)預測結果，云從的總營收將分別達到12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復合增長率為35.64%，而實現(xiàn)扭虧為盈的時間節(jié)點為2025年。

但結合云從上市以來的表現(xiàn)及動向，2025年實現(xiàn)扭虧為盈并不容易。

一方面，2019年至2021年，云從的總營收分別為8.07億、7.55億和10.76億元，復合增長率僅為15.47%，距離35.64%的目標差距較大。

另一方面，2019年至2021年，云從的綜合毛利率分別為40.89%、43.46%和37.01%，存在下降趨勢，還需要特別指出的是，云從的綜合毛利率在業(yè)內排名幾乎倒數(shù)。

相比之下，商湯科技在同一時期的綜合毛利率分別為56.8%、70.6%和69.7%，思必馳的綜合毛利率分別為72.17%、69.74%和58.15%，寒武紀的綜合毛利率分別為68.19%，65.38%和62.39%。

對于云從而言，如果總營收繼續(xù)大幅下滑、綜合毛利率進一步下降，那么2025年扭虧為盈也將成為一場空談。

“云從前三季度的總營收和歸母凈利潤情況不容樂觀，一方面是商業(yè)化不及預期，另一方面也是外界對于AI企業(yè)的期待過高，在未來一段時間內，云從的經(jīng)營業(yè)績或仍難以提振?！背Ｄ觋P注AI領域的投資者葉一鳴向「子彈財觀」表示。

02 研發(fā)人員遭縮減

高額的研發(fā)費用是導致云從一直以來未能扭虧為盈的重要原因，其實不只是云從，研發(fā)投入居高不下是AI企業(yè)的“通病”，但同時也是AI企業(yè)的“護城河”所在。

“通過增加研發(fā)投入盡可能地拓寬護城河仍是AI行業(yè)的普遍共識，但高額研發(fā)費用支出與遲遲無法實現(xiàn)盈利形成的巨大反差還是令不少投資者如鯁在喉?！比~一鳴直言。

2019年至2022年前三季度，云從的研發(fā)費用率分別為56.25%、76.59%、49.67%和94.24%，而商湯科技在2019年至2022年上半年的研發(fā)費用率也分別高達63.30%、71.21%、76.89%和143.82%。

面對居高不下的研發(fā)投入，云從還是做出了妥協(xié)。

在研發(fā)費用中，研發(fā)人員薪酬占據(jù)的比例很高，2019年至2022上半年，云從的研發(fā)人員薪酬分別為2.24億元、3.20億元、2.98億元和1.13億元，占同期研發(fā)費用的比例均在40%以上。

為了節(jié)流，云從針對研發(fā)人員數(shù)量進行了縮減。

根據(jù)招股書及2022年上半年財報，2020年年底，云從的研發(fā)人員數(shù)量高達997人，隨后縮減至2021年年底的575人，在2022年上半年進一步上升至609人。

與人員縮減相應的是研發(fā)費用的減少，2021年，云從的研發(fā)費用同比減少7.6%至5.34億元，2022年上半年，研發(fā)費用則同比減少3.4%至2.56億元。

不過，縮減研發(fā)人員數(shù)量似乎并不是一個穩(wěn)妥的節(jié)流方式，在云從選擇縮減研發(fā)人員時，其競爭對手卻在積極擴充研發(fā)隊伍。

例如，?？低曉?020年年底的研發(fā)人員數(shù)量為20597人，到了2021年年底已擴增至25352人；商湯科技的研發(fā)人員數(shù)量從2020年年底2803人，增長至2022年上半年的4093人。

以云從為直接競爭對手的思必馳也在擴充研發(fā)隊伍，其研發(fā)人員數(shù)量在2020年年底為601人，到了2021年年底已擴增至720人。

在葉一鳴看來，AI企業(yè)高研發(fā)投入才能換回技術沉淀，而云從的研發(fā)人員流失，或許會對其長遠的經(jīng)營狀況和市場競爭力造成不利影響。

事實的確如此，比如在發(fā)明專利數(shù)量方面，截至2021年12月31日，?？低?、商湯科技和思必馳的發(fā)明專利數(shù)量分別為2243件、2194件和210件。作為對比，云從的發(fā)明專利數(shù)量僅為133件。

研發(fā)人員關系著AI企業(yè)技術壁壘的構建，雖然縮減研發(fā)人員數(shù)量減少了云從部分研發(fā)投入，但整體效果卻極其有限，對于以高新技術為立身之本的AI企業(yè)而言，通過縮減研發(fā)人員數(shù)量達到節(jié)流的目的無異于飲鴆止渴。

03 講不好元宇宙的故事

相比節(jié)流，開源顯然更為重要。

除了前文提及對標OpenAI之外，云從正試圖搭上元宇宙的“順風車”——在AIGC（AI generated content，即利用AI技術自動生成內容）賽道上進行布局，并打造AI驅動的虛擬數(shù)字人。

目前，業(yè)內一個普遍的共識是，AI技術作為連接虛擬世界與真實世界的紐帶，是構建元宇宙的關鍵基礎技術之一。

2022年5月，在2022年首屆天府元宇宙大會上，周曦提出了“AI精靈”的概念，他認為，AI精靈其實是一個像人類一樣思考和行動的智能體，在特定的領域或其他領域幫助人類去完成復雜的工作、任務，并且具備多種形態(tài)。

對此，云從設計了一套CWOS人機協(xié)同操作系統(tǒng)，分別從物理世界數(shù)字化、知識招人、陪伴執(zhí)行三個方面，實現(xiàn)“AI精靈像人類一樣思考和行為”，促進AI技術成為元宇宙的基礎技術。

不過，元宇宙概念雖然風生水起，但目前云從尚未取得實質性進展。

在投資者關系平臺上，云從董秘回答投資者提問時表示，公司將積極關注元宇宙概念和技術的落地進展，尋求AI技術與元宇宙的連接點，并結合市場需求，探索和拓展AI技術應用場景新領域。

客觀來看，元宇宙的確是最適合AI技術落地的場景之一，且被認為是未來最具有價值的產(chǎn)業(yè)。

中商產(chǎn)業(yè)研究院在研究報告中指出，2022年中國元宇宙市場規(guī)模約為425億元，同比增長近20%，預計到2027年底將增長至1264億元。

瞄準元宇宙的不只有云從，在第六屆世界智能大會上，商湯科技CEO徐立表示：“下一階段，只要用真正元宇宙原住民的認知重新定義商業(yè)模式，就可以有巨大的想象空間?！?/p>

相比云從，商湯已率先找到了結合元宇宙的落地場景，比如其與中原地產(chǎn)達成合作，雙方將共同打造“地產(chǎn)元宇宙”，基于商湯的SenseMARS火星混合現(xiàn)實平臺，通過AI+MR等數(shù)字化技術，雙方將聯(lián)手開發(fā)一系列線上“沉浸式看房”元宇宙應用。

此外，基于SenseMARS火星混合現(xiàn)實平臺，商湯還與故宮出版社、徐悲鴻美術館、敦煌文創(chuàng)合作推出了“虛實結合”的數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品，試圖打造中國傳統(tǒng)文化元宇宙。

圖/《宋人匹馬·徐悲鴻》（商湯科技官微）

不過，需要潑一潑冷水的是，無論是云從還是商湯，其與元宇宙相關的業(yè)務均處于探索和試錯階段，并未帶來任何實際收入。

葉一鳴向「子彈財觀」分析，由于受到技術、落地場景等諸多限制，云從與元宇宙的結合仍存在較大缺陷，“短期來看，元宇宙的確能夠喚醒云從的活力，打開其商業(yè)化的上限，但從長期來看，如果元宇宙產(chǎn)品遲遲無法落地，那么云從就只能停留在炒作概念的階段，很難講好元宇宙的新故事。”

標簽： 年上半年 扭虧為盈 同比下降