近日，“辣條第一股”傳來(lái)上市新消息。據(jù)報(bào)，衛(wèi)龍食品將于下月啟動(dòng)招股上市，募資可能降至約4.7億美元(約36.9億港元)，此前有傳擬募資5億美元(約39.25億港元)。

對(duì)此，衛(wèi)龍食品拒絕置評(píng)。此前衛(wèi)龍最后一輪估值被傳為600億元。如上市后估值不及600億元，那么“辣條第一股”Pre-IPO的投資人，將面臨流血上市的尷尬。

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“辣條第一股”撐不起600億元？

與其他新消費(fèi)公司相比，作為“辣條第一股”，衛(wèi)龍上市前只經(jīng)歷過(guò)一輪融資。

天眼查顯示，2021年5月，衛(wèi)龍完成Pre-IPO融資，CPE源峰、高瓴攜手紅杉中國(guó)、騰訊投資、云鋒基金對(duì)這家公司下注。此輪投資完成后，衛(wèi)龍被爆估值達(dá)600億元。然而，在2021年11月通過(guò)聆訊后，衛(wèi)龍卻因市場(chǎng)環(huán)境欠佳而延后上市。

如今，衛(wèi)龍?jiān)賯髡泄?，市?chǎng)環(huán)境依舊不佳。9月13日，深圳一頭部機(jī)構(gòu)投資人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，衛(wèi)龍屬于休閑食品公司，A股上有很多類似企業(yè)?！耙匀凰墒鬄槔@家公司有品牌，但卻沒有供應(yīng)鏈，一直貼牌生產(chǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)紅利消失后，市值變?yōu)?1億元。而做辣條的衛(wèi)龍，雖然有一定消費(fèi)人群，但辣條不像咖啡，會(huì)讓原來(lái)不喝咖啡的人轉(zhuǎn)喝咖啡，那么，衛(wèi)龍未來(lái)的增量空間在哪里，值得思考。”

另一方面，滬上另一位VC投資人在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“看過(guò)衛(wèi)龍這個(gè)案子，當(dāng)時(shí)公司報(bào)的是600億元估值，但最終資本方以500億元估值交割，而港股上市的目標(biāo)是1000億港元。不過(guò)，現(xiàn)在來(lái)看，衛(wèi)龍2021年凈利潤(rùn)也就8個(gè)多億，想要實(shí)現(xiàn)600億元的估值，PE要到70-80倍，目前的港股市場(chǎng)能給出這么高估值嗎？”

在這位投資人看來(lái)，當(dāng)時(shí)衛(wèi)龍選擇港股上市，源于過(guò)去一兩年港股給予新消費(fèi)類公司很好的估值。比如，泡泡瑪特在2021年初股價(jià)一度升至106港元/股，巔峰時(shí)接近1500億港元市值。因此，一些消費(fèi)類公司Pre-IPO時(shí)被給予很高的估值?！暗F(xiàn)在，幾乎是流血上市，一方面基石投資人對(duì)于衛(wèi)龍的估值評(píng)定，是否達(dá)到預(yù)期；另一方面，上市后衛(wèi)龍會(huì)如何表現(xiàn)，都有不確定性?！?/p>

“現(xiàn)在港股市場(chǎng)走勢(shì)低迷，恒生指數(shù)每天的成交額才1500億港元上下，這么低的成交額，如何吸引資本撐得起最后一輪這500、600億元的估值？”

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解到，之前亦有一家文娛公司因市況不佳而暫停IPO，并且退還認(rèn)購(gòu)款。對(duì)此，上述滬上VC投資人對(duì)記者表示，“聽說(shuō)暫停上市的原因，是一家基石投資人跳票了?！?/p>

該位VC投資人表示，港股基本上都是機(jī)構(gòu)投資者，這家文娛公司招股時(shí)雖然也有散戶投資者參與，但絕大部分還是機(jī)構(gòu)投資人在認(rèn)購(gòu)?！叭绻麢C(jī)構(gòu)投資人跳票，那么招股則很難進(jìn)行。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)對(duì)于文娛公司也不待見，整個(gè)板塊的流動(dòng)性和估值都很差。后續(xù)這家文娛公司如何再啟動(dòng)上市，還有待觀察?！?/p>

Pre-IPO套住一波投資人

對(duì)PE/VC來(lái)說(shuō)，參與Pre-IPO投資過(guò)去一直是重要的投資策略?！霸谝郧?，Pre-IPO是肯定賺錢的，但現(xiàn)在隨著一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛，Pre-IPO不再是穩(wěn)賺不賠的買賣，不少人都含淚敲鐘。尤其是今年，Pre-IPO策略套住了一波投資人?！?月13日，百聯(lián)摯高創(chuàng)始合伙人高洪慶對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。

一般而言，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)有估值錨定作用?！艾F(xiàn)在，投資人已深刻認(rèn)識(shí)到投貴的‘后果’。曾經(jīng)的完美日記、泡泡瑪特帶動(dòng)了新消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)浪潮，但估值大幅下跌后，此前高高在上的項(xiàng)目才開始裸泳。一些投資人，已經(jīng)為投貴的項(xiàng)目買單?！备吆閼c談到。

“目前來(lái)看，即便是消費(fèi)賽道，也有周期性?！备吆閼c認(rèn)為，回到2020年、2021年，消費(fèi)類公司估值是非常高的，二級(jí)市場(chǎng)50倍PE，在一級(jí)市場(chǎng)30倍就可以投。但現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)只有30倍PE，一級(jí)市場(chǎng)只能15倍才能投。所以，今年對(duì)于一些投資人而言，壓力是非常大的。

對(duì)于此，深圳一頭部機(jī)構(gòu)投資人也坦言，Pre-IPO策略是否賺錢，除了公司本身質(zhì)地，還是取決于好幾個(gè)要素。

首先，市場(chǎng)環(huán)境就十分重要?！敖衲旮酃捎悬c(diǎn)檸檬市場(chǎng)的感覺，真正質(zhì)量好的企業(yè)會(huì)選擇去A股上市。而港元跟美元聯(lián)動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后整個(gè)港股的市場(chǎng)中‘水’是流出的。在沒有資金支撐的背景下，即便是有基石投資人的支持，上市完成后估計(jì)估值也會(huì)降下來(lái)?！?/p>

“此外，通過(guò)港交所聆訊，只是企業(yè)上市的第一步，但發(fā)行多少新股，募資多少金額，才是核心?！痹撐活^部機(jī)構(gòu)的投資人說(shuō)。今年，消費(fèi)賽道整體情況不佳，資金要投入消費(fèi)領(lǐng)域，其實(shí)是需要在內(nèi)部說(shuō)服的。如果沒有好的原因，一般情況下都不會(huì)投消費(fèi)。更何況典型公司比如海底撈已經(jīng)估值暴跌。整體環(huán)境，相較于之前很難說(shuō)服投資者。

與此同時(shí)，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解到，之前被投的消費(fèi)企業(yè)，縱然估值較高，也不太可能自降估值，緩解投資人的尷尬和壓力。

“一方面，從法律條款上看，投資時(shí)有反稀釋，和不能以更低的估值對(duì)外融資等投前條款；另一方面，在股東會(huì)議上，即便被投公司想降低估值，股東也會(huì)投反對(duì)票，更不用說(shuō)還有一些股東擁有一票否決權(quán)?！痹撐活^部機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)一步指出。當(dāng)然，如果與老股東溝通，被投企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行回購(gòu)，但這也需要公司賬面上有大量的現(xiàn)金?！皩?duì)衛(wèi)龍而言，由于是消費(fèi)類食品公司，賬面可能有較多現(xiàn)金，但公司自降估值的可能性幾乎不大，操作上也有難度?！?/p>

對(duì)于自降估值的情況，高洪慶也認(rèn)為，一家公司一旦被投，是不太可能自降估值。“對(duì)于投資人而言，即便是投貴了，IPO時(shí)估值達(dá)不到預(yù)期，那也沒辦法，只能自己承受。這也使得投資時(shí)PE/VC一定要保持常識(shí)，不能追高。”

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