需要擔心一線城市房價再度上漲嗎？東吳證券：地產(chǎn)政策最新調(diào)整的五個關鍵問題

東吳證券研報指出，7月27日住建部的適時發(fā)聲給各地落實新一輪房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整吃下“定心丸”，尤其是四個一線城市中，北京、廣州、深圳均結合住建部的表態(tài)及時跟進。這在2017年以來歷次地產(chǎn)政策松綁中是十分罕見的。

那么，當前這輪房地產(chǎn)政策放松究竟何去何從？東吳證券列出了與之相關的五個關鍵問題。

【資料圖】

以下為其核心觀點：

自7月政治局會議定調(diào)“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”以來，部委和多地對于房地產(chǎn)政策的表態(tài)“忽如一夜春風來”。如圖1所示，7月27日住建部的適時發(fā)聲給各地落實新一輪房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整吃下“定心丸”，尤其是四個一線城市中，北京、廣州、深圳均結合住建部的表態(tài)及時跟進。這在2017年以來歷次地產(chǎn)政策松綁中是十分罕見的。那么，當前這輪房地產(chǎn)政策放松究竟何去何從？我們列出了與之相關的五個關鍵問題。

問題一：如何看待這輪地產(chǎn)政策調(diào)整在下半年穩(wěn)經(jīng)濟中的作用？

我們早在6月的報告中就指出，為應對年中經(jīng)濟的下行壓力，穩(wěn)地產(chǎn)將成為下半年托經(jīng)濟的主要抓手。今年以來我們一直強調(diào)，在中美科技競爭從“快戰(zhàn)”轉為“慢戰(zhàn)”的背景下，中國在刺激經(jīng)濟、財政可持續(xù)和科技競爭上存在著一個“不可能”三角（圖2），因此短期對于財政紀律的強調(diào)，意味著無論是中央還是地方都不會大幅加杠桿。

因此，下半年在政策組合拳上不會出現(xiàn)所謂的中央政府發(fā)消費券或特別國債，這也意味著全年為確保5%左右目標的實現(xiàn)，房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整在邏輯上是必然的結果。

問題二：房地產(chǎn)政策的定調(diào)發(fā)生重大轉變了嗎？

是的，也許還有人質(zhì)疑政治局會議不提“房住不炒”是權宜之計，須要看到，聲明是用“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”替代了“房住不炒”，什么是新形勢？即“眼下市場低迷，市場上已經(jīng)沒有投機性炒房者，連剛需都不敢入市”。可見在這一新形勢下，當務之急是通過政策調(diào)整讓剛需和改善性需求入市，尤其是一線城市，由于過熱階段陸續(xù)出臺的政策一直存在，這兩大需求遲遲未能釋放。

因此，我們認為放松一線城市是這輪地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整的題中之義，這與“房住不炒”并不矛盾，什么時候剛需和改善性需求都入市了，投機性炒房客又回來了，再提“房住不炒”也不遲。

問題三：一線城市的政策調(diào)整是“擠牙膏”還是“一步到位”？

我們認為“擠牙膏”式的調(diào)整已是緩不濟急，雖然房地產(chǎn)調(diào)整的事權在地方，但鑒于住建部已經(jīng)要求“大力支持剛性和改善性住房需求”，如果一線城市僅采取“擠牙膏”式地調(diào)整，很可能會促使上面出臺新一輪的指導意見。

當然，在“因城施策”下，指望四個一線城市“一步到位”式地全部放開也是不現(xiàn)實的。我們認為更可能的情況是，為有效釋放剛需和改善性需求，各地在取消“認房又認貸”、調(diào)整“非普通住宅認定標準”、降低“二套房首付比例”等方面會選擇性地出臺一攬子措施，并且很可能與試點“一區(qū)一策”相結合。

問題四：需要擔心一線城市房價再度上漲嗎？

房地產(chǎn)市場歷來“買漲不買跌”，既然當務之急是加快剛需和改善性需求的釋放實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的良性循環(huán)，我們認為在這一輪房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整中，高層對于房價的上漲的容忍度是提升的，尤其是前期二手房價跌幅較大的一線和熱點二線城市。

如果一線城市房價回暖能夠對此前低迷的二線城市和三線城市銷售有示范效應，應該也是高層樂見其成的。當然存在另一種情況，即一旦一二線城市房價的上漲導致周邊三四線城市的需求向其轉移，產(chǎn)生所謂的虹吸效應，我們認為這也是在這輪房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整中高層會密切關注的。

問題五：數(shù)據(jù)越差，政策力度會越大嗎？

很可能是的。從整體上看，“我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化”集中表現(xiàn)在地產(chǎn)銷售的量價齊跌，這說明當前地產(chǎn)需求的疲軟要更甚于行業(yè)去杠桿帶來的供給收縮：下半年以來，地產(chǎn)需求端延續(xù)低迷，30城口徑商品房成交面積是近五年以來的最低同期水平，其中二、三線城市拖累較大；而作為經(jīng)濟信心重要“溫度計”的房價則繼續(xù)邊際轉弱，6月70城新房房價環(huán)比整體轉負，其中一線城市也降溫至0%。

一線城市無疑將是本輪地產(chǎn)政策變化的“風向標”，政策力度排序可能是廣深>北京>上海。我們認為本輪政策的改變將會受到數(shù)據(jù)表現(xiàn)的影響——數(shù)據(jù)越差，力度越大的可能性越高。從地產(chǎn)銷售的量價來看，廣州和深圳的壓力無疑更大，而如果剔除2022年數(shù)據(jù)的特殊性，上海地產(chǎn)的韌性相對更高，這可能也是上海市在地產(chǎn)政策上表態(tài)相對滯后的重要原因。

風險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟提前進入顯著衰退，嚴重拖累我國出口。地產(chǎn)政策出臺速度不及預期。

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