【中指產(chǎn)品】開(kāi)發(fā)云數(shù)據(jù)中心新增“產(chǎn)業(yè)政策”模塊，支持關(guān)鍵詞、標(biāo)題搜索！→戳這里試用

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11月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

12月12日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額66.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)。

11月份人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元；11月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，疫情反復(fù)和預(yù)期不穩(wěn)對(duì)寬信用形成持續(xù)擾動(dòng)，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，并帶動(dòng)信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。

M2增速意外回升

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，M2增速略超預(yù)期，主要是國(guó)內(nèi)積極推動(dòng)寬信用，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)工具等投放基礎(chǔ)貨幣；同時(shí)，與去年基數(shù)走低有關(guān)。

“M2同比維持高位反映國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境繼續(xù)保持適度寬松?！敝苊A認(rèn)為。

財(cái)信研究院宏觀團(tuán)隊(duì)伍超明分析認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣增加和理財(cái)贖回是M2回升主因。

伍超明從四點(diǎn)原因進(jìn)行分析，他指出，12月央行大幅增加設(shè)備更新再貸款和PSL的投放，均會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，再經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)的數(shù)倍放大，對(duì)M2增速回升形成最主要支撐。其次，受近期債市大幅調(diào)整，理財(cái)市場(chǎng)遭遇“贖回潮”的影響，居民存款環(huán)比大幅多增約2.8萬(wàn)億元，同比多增1.5萬(wàn)億元，也是M2回升的重要原因。同時(shí)，受繳稅高峰期過(guò)去和近期財(cái)政支出增加的影響，本月財(cái)政存款環(huán)比大幅減少約1.5萬(wàn)億元，有利于階段性增加同時(shí)段銀行體系存款，也有利于M2回升。最后去年同期基數(shù)降低，導(dǎo)致翹尾因素較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，亦對(duì)?M2增速形成支撐。

東方金誠(chéng)首席分析師王青也持有同樣觀點(diǎn)。他對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析稱(chēng)，11月理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模贖回帶動(dòng)居民存款超季節(jié)性反彈，M2增速意外回升。而地產(chǎn)低迷疊加疫情憂動(dòng)，M1增速低位下行。

王青表示，11月末M1同比增速降至4.6%，在上年同期增速基數(shù)下行背景下，仍較上月末放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)，不僅絕對(duì)水平偏低，而且走勢(shì)也明顯偏弱。

“背后原因包括30個(gè)大中城市高頻數(shù)據(jù)顯示，11月樓市銷(xiāo)量較10月下滑，同比降幅也有所擴(kuò)大。這會(huì)直接影響房企銷(xiāo)售回款，進(jìn)而對(duì)M1增速形成下拉效應(yīng)。歷史數(shù)據(jù)表明，我國(guó)M1增速走勢(shì)與樓市關(guān)聯(lián)度較高。其次，11月疫情波動(dòng)仍給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定不利影響，這也會(huì)抑制M1增速?！蓖跚嗵寡?。

居民貸款受疫情和樓市低迷拖累表現(xiàn)不佳

此外，11月份人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元。拖累月末貸款余額增速較上月末下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.4%，表現(xiàn)弱于預(yù)期。

分部門(mén)看，住戶(hù)貸款增加2627億元，其中，短期貸款增加525億元，中長(zhǎng)期貸款增加2103億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長(zhǎng)期貸款增加7367億元，票據(jù)融資增加1549億元。

“數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)貸款仍為新增信貸的重要支撐?！?民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，11月召開(kāi)了年內(nèi)第三次信貸形勢(shì)座談會(huì)，提出全國(guó)性商業(yè)銀行要發(fā)揮“頭雁”作用，主動(dòng)靠前發(fā)力；穩(wěn)地產(chǎn)進(jìn)入更務(wù)實(shí)階段，“金融16條”出臺(tái)，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，各銀行積極與重點(diǎn)房企批量簽訂意向性大額授信。

“央行宣布年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)，釋放5000億元長(zhǎng)期資金支持信貸發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。在降準(zhǔn)拉動(dòng)、低基數(shù)效應(yīng)和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，對(duì)公貸款（尤其是中長(zhǎng)期貸款）仍維持較高景氣度?！睖乇?qū)Α度A夏時(shí)報(bào)》記者分析稱(chēng)。

而票據(jù)融資增加1549億元，較上月小幅回落。溫彬認(rèn)為，11月底1月期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯走低，但未像10月底再現(xiàn)“零利率”，也反映出本月信貸投放情況平穩(wěn)，明顯好于10月。

居民端，11月份居民部門(mén)新增貸款同比減少4710億元，同比降幅與上月相當(dāng)，反映出居民消費(fèi)和購(gòu)房需求恢復(fù)持續(xù)疲弱，居民信用收縮壓力仍大。

伍超明指出，受疫情反復(fù)、居民增收困難、房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期尚未明顯扭轉(zhuǎn)等因素的疊加影響，居民中長(zhǎng)貸同比減少3718億元，仍是居民部門(mén)信貸收縮的主要拖累項(xiàng)。另一方面，受疫情多發(fā)散發(fā)、居民增收就業(yè)困難、消費(fèi)意愿不足和消費(fèi)場(chǎng)景受限等因素的影響，居民消費(fèi)恢復(fù)或持續(xù)放緩，導(dǎo)致居民新增短貸同比減少992億元，同比降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大。

“綜合1-11月份的數(shù)據(jù)，居民短貸和中長(zhǎng)貸分別累計(jì)同比減少約7300億元和3.16萬(wàn)億元，后者降幅持續(xù)大幅攀升，居民部門(mén)信用收縮壓力亟需政策加力緩解?！?伍超明表示。

社融增速創(chuàng)下年內(nèi)新低

社融方面，11月份社融增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.17萬(wàn)億元；社融存量增速為10.0%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新低，反映出實(shí)體有效融資需求不足問(wèn)題亟待緩解。

不過(guò)周茂華認(rèn)為，社融下滑同比明顯少增，主要受債券（企業(yè)、地方政府）融資和新增貸款同比下滑拖累。同時(shí)受年高基數(shù)影響，今年11月國(guó)內(nèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行收官。但從1-11月社融存量同比增速10.0%，略高與名義GDP增速，繼續(xù)保持合理適度。

“整體上看，11月社融同比大幅少增，雖然與政府債券發(fā)行節(jié)奏有一定關(guān)系，但當(dāng)月投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和企業(yè)債券融資表現(xiàn)不佳，仍顯示地產(chǎn)延續(xù)下行、疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等因素不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的順暢修復(fù)?！蓖跚嘀毖?。

此外，前期市場(chǎng)利率較快上行，引發(fā)理財(cái)贖回壓力并導(dǎo)致負(fù)反饋，給債市造成較為明顯沖擊，且沖擊效應(yīng)已經(jīng)從二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)至一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)。這也提示，要降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定企業(yè)融資需求，可能仍然需要維持一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)利率環(huán)境。

王青預(yù)計(jì)，下一步為有效激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，持續(xù)下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)是推動(dòng)樓市企穩(wěn)回暖，帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款修復(fù)的關(guān)鍵，有可能在12月或明年1月落地。在政策發(fā)力作用下，12月金融數(shù)據(jù)會(huì)轉(zhuǎn)暖，信貸和社融數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)同比多增。

政策展望上，周茂華認(rèn)為，國(guó)內(nèi)需求處于復(fù)蘇階段，部分行業(yè)企業(yè)處于恢復(fù)關(guān)鍵期，財(cái)政、貨幣等政策支持力度不具備轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)；但貨幣政策需要平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)、防風(fēng)險(xiǎn)，兼顧內(nèi)外均衡等多重目標(biāo)，金融政策在落實(shí)好此前組合拳，配合好財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上，保持貨幣總量適度增長(zhǎng)，用好結(jié)構(gòu)性工具，提升貨幣政策精準(zhǔn)度；預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持適度寬松。

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