2023年1月11晚，中航電測(300114.SZ)發(fā)布公告稱，正在籌劃向中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱“中航工業(yè)集團(tuán)”)購買成飛集團(tuán)100%股權(quán)。這是近一個(gè)周來中航工業(yè)集團(tuán)下屬公司發(fā)布的第二樁重組方案，就在1月9日晚，中直股份(600038.SH)發(fā)布公告，擬注入哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)100%股權(quán)。

如此密集的軍工央企重組頗為罕見。1月5日，國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，強(qiáng)調(diào)乘勢而上組織開展新一輪國企改革深化提升行動。

(資料圖片僅供參考)

從歷史來看，A股軍工企業(yè)注入資產(chǎn)后不乏超級牛股，如2016年沈飛集團(tuán)宣布借殼中航黑豹后，后者股價(jià)在4個(gè)月內(nèi)從6.8元/股一路拉升至近30元/股。

但近期的幾樁軍工重組案例，難能復(fù)制中航黑豹的輝煌。

2023年1月10日，即中直股份復(fù)牌首日，其股價(jià)以漲停開盤，隨后一路下跌，最終當(dāng)日收盤下跌1.1%。

無獨(dú)有偶，2022年6月11日，中航電子宣布擬換股吸收合并中航機(jī)電，次日股價(jià)以漲停開盤，但隨即未能封住漲停，并在隨后幾天連續(xù)下跌，股價(jià)基本回到重組前水平。

中航電測是會復(fù)制中航黑豹的輝煌，還是重蹈中直股份的覆轍？

目前中直股份尚未給出哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)的估值，從體量看，哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)2021年合計(jì)營收和凈利潤分別為239.5億元和3.6億元，截止2021年底合計(jì)凈資產(chǎn)為31.4億元。相比中直股份來說，哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)雖然合計(jì)營業(yè)收入略高于中直股份，但合計(jì)歸母凈利潤和凈資產(chǎn)分別只有中直股份的39.6%和33.3%。用錦上添花來形容這樁交易是比較合適的。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

而2016年中航黑豹的重組則完全改變了上市公司的情況，沈飛集團(tuán)不僅在規(guī)模上遠(yuǎn)高于中航黑豹，盈利能力也明顯好于中航黑豹，且重組后，中航黑豹的原有資產(chǎn)還將被剝離。這類重組對原有公司起到了改天換地的作用。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

此次中航電測注入的成飛集團(tuán)，其財(cái)務(wù)信息在中無人機(jī)(688297.SH)的招股說明書中有部分披露，截止2021年底，成飛集團(tuán)凈資產(chǎn)為143.5億元，是中航電測的6倍多，而在盈利能力方面，成飛集團(tuán)似乎差強(qiáng)人意，2021年歸母凈利潤不到1億元，不到同期中航電測的三分之一。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

整體來看，成飛集團(tuán)的規(guī)模體量遠(yuǎn)大于中航電測，且作為主機(jī)廠行業(yè)地位也遠(yuǎn)高于零部件廠商中航電測，在外界名聲上，近年來成飛集團(tuán)也壓過了沈飛集團(tuán)一頭。

成飛集團(tuán)作為我國最重要的主機(jī)廠之一，涉及有人機(jī)、無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈等多個(gè)重要環(huán)節(jié)，其在軍機(jī)方面的型號包括殲-10和殲20這樣的主力機(jī)型，在無人機(jī)方面有梟龍，在民機(jī)方面也承擔(dān)了大型客機(jī)C919、支線客機(jī)ARJ21等機(jī)型的部分研制任務(wù)。

比較中航黑豹、中直股份和中航電測這三個(gè)資產(chǎn)注入案例可以發(fā)現(xiàn)，作為注入資產(chǎn)的成飛集團(tuán)在質(zhì)量上可能是最高的。而被注入企業(yè)情況也很重要，自身質(zhì)地越差，規(guī)模越小，帶來股價(jià)的彈性就越大，從這個(gè)角度來說，當(dāng)初中航黑豹無疑是足夠小且足夠差的。

綜合來看，此次中航電測的資產(chǎn)注入后將會有相當(dāng)可觀的漲幅，肯定會遠(yuǎn)好于中直股份的表現(xiàn)。但中航電測的質(zhì)地遠(yuǎn)好于中航黑豹，因此其復(fù)牌后的股價(jià)漲幅注定無法超越中航黑豹。目前中航電測尚未給出成飛集團(tuán)資產(chǎn)注入的對價(jià)，具體的漲幅目前判斷還為時(shí)尚早。

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