11月16日，國內(nèi)最大麥芽制造商粵海永順泰集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱：永順泰001338.SZ)正式在深交所上市，發(fā)行價格6.82元/股。

開盤首日，永順泰股價上漲43.99%，盤中臨時停牌，收盤價報9.82元/股。17日漲停，報收10.8元。

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有行業(yè)人士認(rèn)為，永順泰目前的股價行情大概率歸于新股效應(yīng)，從企業(yè)的基本面、潛在市場和成長潛力來說，并不具有長期波動機(jī)會。

預(yù)測今年凈利潤同比下滑

麥芽奠定啤酒的基礎(chǔ)風(fēng)味，是啤酒生產(chǎn)環(huán)節(jié)中最主要的原料。

永順泰正是主要從事麥芽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品以基礎(chǔ)大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產(chǎn)品。

根據(jù)招股說明書，永順泰目前擁有生產(chǎn)線11條，總產(chǎn)能85萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居中國第一、世界第五。2021 年，永順泰在國內(nèi)的市場占有率達(dá)到 27%。同時，永順泰也是國內(nèi)最大的麥芽出口企業(yè)，產(chǎn)品外銷至東南亞、日本、韓國等國家和地區(qū)，2021年，其麥芽的出口規(guī)模占我國麥芽出口規(guī)模的46%。

基于產(chǎn)能優(yōu)勢，永順泰及其前身與百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒企業(yè)均有超過 10 年的合作歷史。

從數(shù)據(jù)來看，永順泰的前五大客戶幾乎均為啤酒龍頭企業(yè)，如百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒等，2019年至2022年上半年，永順泰來自前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為 65.39%、69.71%、73.18%和 73.37%，占比較高。

而且永順泰主營業(yè)務(wù)收入均來自于麥芽銷售，并以大麥麥芽為主。2019年至2022年上半年，大麥麥芽占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 96.45%、96.74%、96.35%和 95.75%。

這也意味著永順泰面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、行業(yè)成長空間較小且競爭加劇的風(fēng)險。

目前，國內(nèi)麥芽生產(chǎn)行業(yè)大致形成了“兩超多強(qiáng)，地域性小公司并存”的競爭格局，永順泰和中糧麥芽即為“兩超”。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，永順泰分別實現(xiàn)營收29.38億元、28.26億元和30.25億元；凈利潤分別為1.44億元、1.35億元和1.49億元，綜合毛利率分別為15.85%、9.93%和9.92%，呈下滑趨勢。

廣科咨詢首席策略師沈萌對藍(lán)鯨財經(jīng)記者表示，從行業(yè)來看，永順泰作為國內(nèi)最大的麥芽制造商，體量在30-40億元之間，即整個麥芽行業(yè)約在百億上下。從下游看，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量在2013年見頂，其后開始持續(xù)下滑，直到2021年才有微量反彈，但整體來看產(chǎn)量短期內(nèi)不會有太多增量，國內(nèi)啤酒企業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定。這就決定了永順泰的發(fā)展，行業(yè)趨于零和競爭，很難挖掘到較大的市場增量，業(yè)績成長存在天花板。永順泰自身又屬于貿(mào)易型企業(yè)，一旦進(jìn)口或匯率變動，短期內(nèi)很難將成本嫁接給合作伙伴，只能侵蝕自己的利益空間。綜合來看，永順泰目前的股價行情大概率歸于新股效應(yīng)，從企業(yè)的基本面、潛在市場和成長潛力來說，并不具有長期波動機(jī)會。

事實上，永順泰的招股說明書中也透露，對于2022年預(yù)測全年營收為38.04億元，較2021年度增長25.75%；凈利潤1.32億元，較2021年度下降11.31%；預(yù)測扣非凈利潤為1.11億元，同比下降25.70%。

永順泰在招股說明書中解釋為，為對沖匯率波動風(fēng)險，公司開展遠(yuǎn)期外匯合約業(yè)務(wù)，在人民幣兌美元貶值時，產(chǎn)生了較大的投資收益及公允價值變動收益，雖然彌補(bǔ)了匯兌損失，但被計入非經(jīng)常性損益，致使扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較上年同期下滑幅度較大。

曾鬧出數(shù)據(jù)烏龍

作為國內(nèi)最大的麥芽制造商，永順泰的結(jié)構(gòu)龐雜。

其控股股東是廣東粵海控股集團(tuán)有限公司(以下簡稱：粵海控股)。廣東省人民政府、廣東省財政廳分別持有粵?？毓?0%、10%股權(quán)，廣東省國資委代表廣東省人民政府履行出資人職責(zé)，即永順泰的實際控制人為廣東省國資委。

粵?？毓傻柠溠慨a(chǎn)業(yè)原隸屬于永順泰香港，永順泰香港(原名永順泰麥芽集團(tuán)有限公司，現(xiàn)已更名為粵健集團(tuán)有限公司)是粵?？毓稍谥袊愀墼O(shè)立的控股型企業(yè)，具體的麥芽生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)均由永順泰香港在內(nèi)地設(shè)立的下屬公司負(fù)責(zé)。考慮粵?？毓上聦倬硟?nèi)麥芽的生產(chǎn)經(jīng)營主體股權(quán)較為分散，因此粵?？毓稍?017年成立了永順泰有限，旨在整合粵?？毓上聦俚柠溠可a(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)。

在永順泰有限設(shè)立后，粵?？毓申懤m(xù)將國內(nèi)各經(jīng)營主體通過股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式納入永順泰有限范圍內(nèi)。

據(jù)了解，目前，永順泰業(yè)務(wù)系由 4 家全資子公司作為生產(chǎn)基地負(fù)責(zé)生產(chǎn)經(jīng)營并與客戶開展直接業(yè)務(wù)往來。母公司負(fù)責(zé)子公司的控制與管理，并對前述子公司實施統(tǒng)一營銷及統(tǒng)一采購。

由于業(yè)務(wù)體系較大，永順泰在IPO期間鬧出過烏龍。

根據(jù)永順泰招股說明書，燕京啤酒是永順泰前五大客戶之一，雙方從1990年起即展開合作，報告期內(nèi)永順泰銷售規(guī)模占燕京啤酒采購規(guī)模20-43%。2018年至2022年，其向燕京啤酒銷售金額分別為2.17億元、2.52億元、3.33億元。

而燕京啤酒2018年至2020年，與第一大供應(yīng)商的交易金額為7959.34萬元，1.63億元、8083.82萬元。

即燕京啤酒的第一大供應(yīng)商的交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于永順泰方面的銷售數(shù)據(jù)。

標(biāo)簽： 燕京啤酒 招股說明書