順豐控股(002352.SZ)的業(yè)績(jī)似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)暖。

最新財(cái)報(bào)顯示，順豐控股第一季度營(yíng)收629.84億元，同比增長(zhǎng)47.78%；凈利潤(rùn)10.22億元，同比增長(zhǎng)203.35%，去年同期為虧損9.9億元。公司表示，利潤(rùn)回歸正常的主要原因是主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量；業(yè)務(wù)盈利能力改善，新業(yè)務(wù)同比減虧。

不過(guò)，表面業(yè)績(jī)拐點(diǎn)之下，順豐控股困難重重。

“買來(lái)”的業(yè)績(jī)

去年第一季度，順豐控股為了完成大物流戰(zhàn)略，開(kāi)始拓展新業(yè)務(wù)，加大了前置投入，大幅增加中轉(zhuǎn)場(chǎng)自動(dòng)化建設(shè)，包括快運(yùn)、豐網(wǎng)、同城急送、倉(cāng)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及融合各個(gè)場(chǎng)站和線路，由此導(dǎo)致成本承壓帶來(lái)虧損。以在建工程為例，公司2021年第一季度相較2020年第三季度增長(zhǎng)10.79億元，增幅高達(dá)23.76%。

今年第一季度，順豐控股的業(yè)績(jī)看起來(lái)喜人，但實(shí)際上這增長(zhǎng)更多是“買來(lái)”的。公司今年第一季度最為核心的速運(yùn)物流業(yè)務(wù)(主要包括公司的時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送業(yè)務(wù)板塊)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收395.92億元，相較去年同期的385.58億元，同比僅增長(zhǎng)2.68%。

嘉里物流可能是第一季度順豐控股營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。2021年公司耗資175.55億港元收購(gòu)嘉里物流51.5%的股份(嘉里旗下Kerry Express是泰國(guó)本土最大的快遞公司)，已于去年第四季度并表。由于公司并未透露一季度嘉里物流的具體營(yíng)收情況，我們可從國(guó)際業(yè)務(wù)件量看出嘉里物流對(duì)公司的影響。前三個(gè)月公司原國(guó)際業(yè)務(wù)板塊件量合計(jì)為0.127億件(不含嘉里物流)，相較2021年的0.117億件增長(zhǎng)8.54%。公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)(主要包括公司的國(guó)際快遞、國(guó)際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊)第一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.05億元，增長(zhǎng)165.38億元，相較去年同期的36.67億元增幅為451%。

一季報(bào)發(fā)布的同時(shí)，順豐控股發(fā)布了今年的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司擬激勵(lì)對(duì)象不超過(guò) 1471 人，主要為對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展起到重要作用的核心人才，包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心骨干人員，不包括實(shí)際控制人。授予的股票期權(quán)數(shù)量不超過(guò)0.6億份，約占公司總股本比例的1.23%。值得一提的是，公司的行權(quán)價(jià)格為42.61元/股，相較公告日收盤價(jià)47.5僅低10%。價(jià)格上本次股權(quán)激勵(lì)較為公允。此外，公司股票期權(quán)2022年至2025年年度業(yè)績(jī)營(yíng)收考核目標(biāo)分別為2700億元、3150億元、3700億元和4350億元或當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。

這份考核目標(biāo)對(duì)于順豐控股來(lái)說(shuō)非常容易。從營(yíng)收來(lái)看，今年考核目標(biāo)以2021年計(jì)算同比增長(zhǎng)30.3%，而公司2020年和2021年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)37.25%和34.55%，紛紛達(dá)標(biāo)。2023年至2025年的目標(biāo)則更為容易。如果按照前年考核目標(biāo)計(jì)算的話，分別同比增長(zhǎng)16.67%、17.46%和17.57%。

為了達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，順豐控股還給本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃加上了“雙保險(xiǎn)”。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃增設(shè)了歸母利潤(rùn)率(歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)，自上市以來(lái)公司歸母利潤(rùn)率分別為6.71%、5.01%、5.17%、4.76%和2.06%，除了2021年因?yàn)檫^(guò)渡擴(kuò)張未完成外，其他年份則都完成。

毛利不斷下滑

順豐控股令人擔(dān)心的還是毛利率的不斷下滑。此前，為了補(bǔ)足客源，順豐控股下沉電商市場(chǎng)參與價(jià)格戰(zhàn)，從而影響毛利。順豐控股一直是商務(wù)快遞領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，公司綜合毛利率一直保持在16%至18%(2018年至2020年)；作為對(duì)比，以電商件為主業(yè)的韻達(dá)股份(002120.SZ)2021年第三季度的毛利率僅為8.83%。自去年以來(lái)，順豐控股開(kāi)始下沉爭(zhēng)奪電商市場(chǎng)，毛利率已由2020年的16.35%下滑至2022年第一季度的12.37%。公司也曾表示下沉電商市場(chǎng)需求旺盛，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品特惠專配的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅猛，因而該部分定價(jià)偏低產(chǎn)品的件量占比上升較快，對(duì)整體毛利造成一定壓力。

油價(jià)上漲導(dǎo)致成本提升，順豐控股毛利將繼續(xù)承壓。運(yùn)輸成本是快遞行業(yè)的主要成本之一，而燃油成本又是運(yùn)輸成本的重要組成部分。近期布倫特原油的期貨結(jié)算價(jià)一度突破120美元/桶的大關(guān)，創(chuàng)出5年來(lái)新高。油價(jià)預(yù)計(jì)仍將保持高位，由此持續(xù)增加公司成本壓力。

圖片來(lái)源：界面新聞研究部

毛利下滑，營(yíng)收滯漲，順豐控股的未來(lái)并非坦途。

標(biāo)簽： 順豐控股 第一季度 同比增長(zhǎng)